报告公司投资评级 - 首次覆盖“一汽解放”，给予“增持”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 2025 年国家以旧换新政策延续补贴力度且新增补贴范围，预计拉动报废和更新市场增长，同时预计出台拉动内需政策带来商用车市场增量需求 [9] - 报告研究的具体公司历史悠久、品牌和竞争力领先，多细分市场占龙头地位，较早布局新能源和智能网联技术，有望实现差异化竞争优势，提升国内市场份额 [9] - 公司在“一带一路”沿线国家布局早且覆盖广，本地化布局有助于提升全球市场份额 [9] - 看好公司中短期盈利能力提升，以及长期新能源和智能网联等产品多路线、多场景布局带来的市场规模和业绩弹性提升 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 行业地位：“解放”诞生标志中国现代汽车工业开始，历经七代产品更迭，连续 13 年领跑中国商用车卡车品牌，2024 年品牌价值 1318.45 亿元居商用车行业首位，在 9 个细分市场夺行业第一 [14][15] - 经营业绩：业绩趋势与国内宏观经济周期趋同，2020 年重组上市后营收和利润大幅增长，2021 - 2022 年受疫情等影响下滑，2023 年回升，2024 年延续弱复苏 [24] - 分红政策：重组上市后每年连续分红，2020 - 2024 年平均股利支付率 73.83%，累计现金分红 62.92 亿元 [28] - 定向增发：2024 年 10 月向 9 名特定对象发行 A 股股票，募集约 20 亿元用于研发和产线升级等项目 [32] - 2025 看点：2025 年商用车以旧换新补贴政策延续且力度增强，水泥焦化等行业超低排放要求助力新能源车型销量提升 [34] 国内市场占据领先地位 - 主要细分市场保持领先，2025 年进入新产品“大年”：2025 年销量目标 33 万辆，计划投放 18 款升级产品，多款全新平台换代车型加速落地 [36] - 重卡：传统优势赛道，市占率位于行业前列，近五年平均市占率 21.5%，2022 年后呈向上态势 [56] - 中卡：市占率行业榜首，2024 年销量 3.2 万辆，同比增长 53.9%，市占率超 25%，2025 年换代车型有望提升销量 [62] - 轻卡：后来者居上，形成四大平台，细分市场全覆盖，2024 年销量 3.65 万辆，同比增长 3.6% [66] - 微卡：青岛项目 2024 年 3 月开工建设，2025 年 10 月底试生产，规划年产 10 万辆 [70] 海外市场实现高速增长 - 我国重卡出口增长保持乐观，全球各区域仍有较大发展空间：“一带一路”推动下商用车出口潜力大，2024 年重卡出口 29.5 万辆，同比增长 37.2%，占比 32.7% [72][75] - 公司加速布局海外市场，全球份额有望不断提升：2024 年成立解放国际、收购一汽非洲投资公司，发布“SPRINT2030”战略，规划 2030 年全球销量超 50 万辆，海外销量 18 万辆 [80] 新能源市场再现龙头本色 - 多因素驱动新能源市场增长，2025 年新能源重卡渗透率有望达 20%：政策引导商用车新能源化，补贴侧重新能源车型，动力电池成本降低，2025 年新能源重卡渗透率或增至 20% [86][90][94] - 公司积极布局新能源战略，市占率快速提升至行业前三：2021 年发布“15333”新能源战略，布局三大技术路线，2024 年新能源车型销量行业排名升至第 3 [4][99] 智能网联技术多场景布局领先行业 - 智能网联技术可降低运营成本提高安全系数，示范项目有望继续落地：智能网联技术可降低运营成本、提高安全系数，政策支持下示范项目陆续开展 [5] - 公司有望实现多场景加速落地，“数据 + AI”云平台助力智能网联转型：公司 L2、L2 +、L4 级产品已在多场景应用，2025 年多个智驾新产品将落地，自主研发“车联网大数据云脑平台” [5] 盈利预测&投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年实现营业收入 642.78 亿元、713.22 亿元、783.59 亿元，对应增速 +9.7%、+11.0%、+9.9%；实现归母净利润 7.33 亿元、11.68 亿元、14.57 亿元，对应增速 +17.7%、+59.3%、+24.8%，对应 EPS 分别为 0.15 元、0.24 元、0.30 元 [10]