报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][35] 报告的核心观点 - 2024年百隆东方全年收入增长15%，扣非净利润同比转盈，第四季度盈利环比承压、同比改善，色纺纱占比提升，越南基地盈利大幅改善 [1][2][3] - 色纺纱占比提升及开工率提升有望带动盈利修复，但关税政策不确定性造成短期扰动，下调2025 - 2026年净利润预测，预计2025 - 2027年归母净利润为4.6/5.4/6.4亿元，同比增长12.8%/16.7%/19.1% [4][35] 根据相关目录分别进行总结 2024年公司整体经营情况 - 全年实现营业收入79.41亿元（+14.9%），纱线销量24.23万吨（+11.8%），单价同比+1.5%，毛利率同比提升1.55百分点至10.20%，期间费用率同比下降2.01百分点至7.05%，扣非归母净利润2.20亿元，同比转盈，归母净利润4.10亿元（-18.6%），拟每10股派发股息2.6元，分红比例达95.05% [1] - 第四季度收入18.67亿元（+2.5%），毛利率同环比分别+3.55/-7.70百分点至6.34%，期间费用率同比改善4.20百分点至4.59%，归母净利润-249万元，同比亏幅收窄 [2] 分业务情况 - 色纺纱收入40.56亿元（+29.1%），营收占比提升至55%，销量约10.7万吨，销量占比约44%，毛利率11.22%（-1.6pct） [3] - 坯纱收入32.71亿元（-1.3%），销量约13.5万吨，毛利率提升4.2pct至6.60% [3] 产能情况 - 越南基地贡献收入59.97亿元（+13.0%），净利润5.04亿元（+299.9%），净利率达8.4%同比提升6.0pct，产能利用率持续改善，截至2024年底，越南产能约占总产能的77%，达126万锭 [3] 盈利预测调整原因 - 2025年初以来，中国328棉花价格指数和Cotlook:A指数分别平均为15759.1/13785.91元/吨，较2024年平均值分别下跌8.6%/9.2%，关税政策及全球宏观经济面临不确定性，服装消费疲弱，棉价未持续回升，下调公司单价及毛利率预测 [33] 调整后的盈利预测 - 2025 - 2026年收入分别为79.8/84.2亿元，同比+0.5%/5.5%（前值为88.7/94.9亿元） [33] - 2025 - 2026年毛利率分别为11.9%/12.9%（前值为14.4%/14.5%） [33] - 2025 - 2026年净利率分别为5.8%/6.4%（前值为9.2%/9.2%） [33] - 2025 - 2026年归母净利润分别为4.6/5.4亿元（前值为8.2/8.8亿元），预计2025 - 2027年归母净利润同比增长12.8%/16.7%/19.1% [4][33][35] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,914|7,941|7,978|8,420|8,888| |(+/-%)|-1.1%|14.9%|0.5%|5.5%|5.5%| |净利润(百万元)|504|410|463|540|643| |(+/-%)|-67.7%|-18.6%|12.8%|16.7%|19.1%| |每股收益（元）|0.34|0.27|0.31|0.36|0.43| |EBIT Margin|3.1%|5.9%|6.1%|7.1%|8.1%| |净资产收益率（ROE）|5.1%|4.3%|4.8%|5.5%|6.5%| |市盈率（PE）|15.0|18.4|16.3|14.0|11.7| |EV/EBITDA|17.7|12.3|23.9|19.3|16.1| |市净率（PB）|0.77|0.79|0.78|0.77|0.76|[5][37] 可比公司估值情况 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|EPS（2024A）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2024A）|PE（2025E）|PE（2026E）|g（2024 - 2025）|PEG（2025）|总市值（人民币亿元）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |601339.SH|百隆东方|优于大市|5.03|0.27|0.31|0.36|18.4|16.3|14.0|12.8%|1.272|78.3| |2678.HK|天虹国际|优于大市|3.37|0.60|0.64|0.82|5.6|5.3|4.1|6.5%|0.808|30.9| |002042.SZ|华孚时尚|无评级|6.07|0.04|0.08|0.13|137.6|80.1|48.3|71.9%|1.114|104.9|[36]