报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布2025年限制性股票激励计划草案，拟向991名核心骨干授予1.73亿股限制性股票，约占总股本6.16%，授予价格2.96元/股；同日宣布拟回购1至1.5亿股用于股权激励，回购价格不超8.85元/股 [7] - 激励考核期为2025 - 2027年，考核目标含净利润增速、ROE、主营业务收入占比，费用方面总摊销费用5.13亿元，按解除限售比例分期确认 [7] - 2025年3月定增融资落地，本次股权激励与定增形成组合拳，公司作为大宗品供应链龙头企业有望受益于行业集中度提升 [7] - 考虑股权激励影响，微调2024 - 2026年归母净利润至13.6/15.0/16.5亿元，同比增速-14%/+10%/+11%，4月17日收盘价对应P/E估值10/9/8倍 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|538,148|459,035|386,969|447,661|494,509| |同比（%）|16.35| - 14.70| - 15.70|15.68|10.47| |归母净利润（百万元）|2,637|1,574|1,356|1,495|1,653| |同比（%）|20.18| - 40.31| - 13.85|10.26|10.58| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.18|0.70|0.61|0.67|0.74| |P/E（现价&最新摊薄）|5.02|8.41|9.77|8.86|8.01| [1] 市场数据 - 收盘价5.93元，一年最低/最高价4.61/7.90元，市净率1.04倍，流通A股市值13,001.59百万元，总市值16,645.48百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.72元，资产负债率71.63%，总股本2,807.00百万股，流通A股2,192.51百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|110,833|98,302|108,718|115,442| |非流动资产|18,872|18,905|18,914|18,899| |资产总计|129,705|117,207|127,631|134,341| |流动负债|88,013|73,644|78,358|82,312| |非流动负债|4,500|4,500|4,500|4,500| |负债合计|92,513|78,144|82,857|86,812| |归属母公司股东权益|20,841|21,807|26,522|28,176| |少数股东权益|16,351|17,255|18,252|19,354| |所有者权益合计|37,192|39,062|44,774|47,529| |负债和股东权益|129,705|117,207|127,631|134,341| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|459,035|386,969|447,661|494,509| |营业成本(含金融类)|450,208|378,033|437,160|482,807| |税金及附加|574|484|560|618| |销售费用|1,943|2,128|2,552|2,967| |管理费用|1,369|1,161|1,567|1,978| |研发费用|127|116|134|148| |财务费用|2,104|2,153|1,988|1,903| |加:其他收益|675|580|671|742| |投资净收益|320|19|22|25| |公允价值变动|3|118|0|0| |减值损失| - 1,456| - 1,147| - 1,284| - 1,412| |资产处置收益|5| - 19| - 22| - 25| |营业利润|2,257|2,446|3,088|3,417| |营业外净收支|193|213|234|257| |利润总额|2,450|2,659|3,322|3,674| |减:所得税|136|399|831|918| |净利润|2,314|2,260|2,492|2,755| |减:少数股东损益|740|904|997|1,102| |归属母公司净利润|1,574|1,356|1,495|1,653| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.70|0.61|0.67|0.74| |EBIT|4,043|4,812|5,310|5,577| |EBITDA|4,999|5,656|6,178|6,469| |毛利率(%)|1.92|2.31|2.35|2.37| |归母净利率(%)|0.34|0.35|0.33|0.33| |收入增长率(%)| - 14.70| - 15.70|15.68|10.47| |归母净利润增长率(%)| - 40.31| - 13.85|10.26|10.58| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|5,587|8,700|2,293|3,255| |投资活动现金流| - 924| - 665| - 644| - 620| |筹资活动现金流| - 841| - 6,547| - 706| - 2,801| |现金净增加额|3,853|1,519|944| - 166| |折旧和摊销|956|845|868|892| |资本开支| - 1,139| - 516| - 498| - 476| |营运资本变动|252|3,653| - 3,042| - 2,349| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.58|7.12|9.23|9.97| |最新发行在外股份（百万股）|2,268|2,233|2,807|2,807| |ROIC(%)|6.28|6.43|6.28|6.42| |ROE - 摊薄(%)|7.55|6.22|5.64|5.87| |资产负债率(%)|71.33|66.67|64.92|64.62| |P/E（现价&最新股本摊薄）|8.41|9.77|8.86|8.01| |P/B（现价）|0.90|0.83|0.64|0.59| [8]