报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，分红率逆势提升，低估值高股息价值突出，维持“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月16日收盘价3.41港元，一年内最高/最低4.14/3.01港元，总市值和流通市值均为209.4755亿港元，资产负债率64.30% [4] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万港元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万港元）|同比增长率（%）|每股收益（港元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|32,495.24|-13.9|4,429.16|-3.8|0.72|9.2|3.52| |2024|30,258.01|-6.9|3,377.20|-23.8|0.55|7.0|7.04| |2025E|29,183.61|-3.6|3,531.88|4.6|0.57|7.1|5.93| |2026E|28,511.19|-2.3|3,701.32|4.8|0.60|7.2|5.66| |2027E|28,447.16|-0.2|3,916.03|5.8|0.64|7.5|5.35| [7] 事件 - 公司发布2024年全年业绩，实现营业收入302.6亿港币，同比下降6%，归母净利润33.8亿港币，同比下降24%，符合预期 [7] - 公司发布2024年末期股息公告，宣派末期股息0.09港币/股，全年股息0.23港币/股，对应股利支付率41.84% [7] 业绩下滑原因 - 建造收入减少、减值增加，2024年建造服务收入57.02亿港币，同比下滑23.9%，运营服务收入189.5亿港币，同比增加1%，财务收入50.9亿港币，同比下滑2.7%，资本开支减少，建造服务收入下滑是营收下滑主因；2024年发生减值13亿港币，同比增加7.1亿港币 [7] 市场表现 |板块|2024年营收（亿港元）|同比变化|建造收入（亿港元）|同比变化|运营收入（亿港元）|同比变化|集团应占净利润（亿港元）|同比变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |环保能源|159.2|-8.3%|25.37|-41.4%|97.2|+5.2%|38.5|-27%| |环保水务|68.5|+2.1%|29.3|+17.2%|28.2|-9.3%|8.1|-6%| |绿色环保|69.7|-5.9%|2.31|-65.1%|64.2|+0.1%|-2.85|亏损增加46%| [7] 在建项目情况 - 截至2024年底，在建垃圾焚烧发电项目6个，处理规模208万吨/年，在建垃圾焚烧协同项目11个，处理规模137.5万吨/年，在建水务项目10个，处理规模3.72亿立方米/年，在建绿色环保项目2个，装机6.9万千瓦，预计2025年资本开支较低，现金流有望好转 [7] 股息情况 - 2024年全年股息0.23港币/股，同比增加0.01港元/股，对应股利支付率41.84%，当前股息率6.7%，预计2025 - 2027年股息率分别为6.9%、7.3%、7.7% [7] 损益表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万港币）|30,258|29,184|28,511|28,447| |增长率（%）|-5.7|-3.6|-2.3|-0.2| |营业成本（百万港币）|18,722|18,180|17,804|17,775| |%销售收入|61.9|62.3|62.4|62.5| |毛利（百万港币）|11,536|11,003|10,707|10,673| |%销售收入|38.1|37.7|37.6|37.5| |管理费用（百万港币）|2,828|2,728|2,281|1,991| |%销售收入|9.3|9.3|8.0|7.0| |财务费用（百万港币）|2,992|2,663|2,676|2,688| |%销售收入|9.9|9.1|9.4|9.5| |息税前利润(EBIT)（百万港币）|7,860|7,753|8,011|8,332| |%销售收入|26.0|26.6|28.1|29.3| |除税前利润（百万港币）|4,867|5,090|5,334|5,644| |利润率（%）|16.1|17.4|18.7|19.8| |所得税（百万港币）|893|934|979|1,036| |所得税率（%）|18.4|18.4|18.4|18.4| |归属于母公司的净利润（百万港币）|3,377|3,532|3,701|3,916| |增长率（%）|-23.8|4.6|4.8|5.8| |净利率（%）|11.2|12.1|13.0|13.8| [8] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万港币）|7,896|9,865|12,960|14,220| |应收款项（百万港币）|24,721|26,165|27,146|28,666| |存货（百万港币）|988|859|940|938| |流动资产（百万港币）|47,774|50,659|54,401|57,150| |固定资产（百万港币）|7,949|7,927|7,919|7,809| |无形资产（百万港币）|32,001|30,918|29,902|28,832| |非流动资产（百万港币）|138,253|137,147|136,123|134,943| |资产总计（百万港币）|186,027|187,807|190,525|192,093| |应付款项（百万港币）|11,383|11,054|10,825|10,807| |短期借款（百万港币）|18,704|18,704|18,704|18,704| |流动负债（百万港币）|35,732|35,202|34,848|34,818| |长期债务（百万港币）|72,965|73,401|73,847|74,205| |非流动负债（百万港币）|83,879|84,314|84,760|85,118| |负债总计（百万港币）|119,610|119,516|119,608|119,936| |归属母公司股东权益（百万港币）|48,211|49,461|51,434|51,982| |少数股东权益（百万港币）|18,206|18,829|19,483|20,175| |负债股东权益合计（百万港币）|186,027|187,807|190,525|192,093| |资产负债率（%）|64.30|63.64|62.78|62.44| [8] 比率分析 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |母股收益（港元/股）|0.55|0.57|0.60|0.64| |每股净资产（港元/股）|7.85|8.05|8.37|8.46| |每股经营现金净流（港元/股）|1.32|1.32|1.40|1.34| |每股股利（港元/股）|0.23|0.24|0.25|0.27| |净资产收益率（%）|7.01|7.14|7.20|7.53| |总资产收益率（%）|1.82|1.88|1.94|2.04| |投入资本收益率（%）|4.06|3.95|4.00|4.12| |营业收入增长率（%）|-5.71|-3.55|-2.30|-0.22| |EBIT增长率（%）|-25.38|-1.35|3.32|4.01| |净利润增长率（%）|-23.75|4.58|4.80|5.80| |总资产增长率（%）|-1.67|0.96|1.45|0.82| |应收账款周转天数|244.5|270.3|293.3|310.3| |存货周转天数|18.1|19.3|19.2|19.0| |应付账款周转天数|227.3|222.1|221.2|219.1| |固定资产周转天数|99.5|97.9|100.0|99.5| |流动比率|1.34|1.44|1.56|1.64| |速动比率|0.91|1.03|1.15|1.23| |净负债/股东权益（%）|126.13|120.43|112.23|109.05| |EBIT利息保障倍数|2.6|2.9|3.0|3.1| [8] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万港币）|3,377|3,532|3,701|3,916| |少数股东损益（百万港币）|596|624|654|692| |营运资金变动（百万港币）|-2,268|-1,445|-1,002|-1,518| |其他变动（百万港币）|6,424|5,379|5,231|5,113| |经营活动现金流量净额（百万港币）|8,129|8,090|8,584|8,202| |资本开支（百万港币）|-1,140|-1,088|-1,115|-895| |投资活动现金流量净额（百万港币）|360|-1,611|-1,531|-1,244| |筹资活动现金流量净额（百万港币）|-7,299|-2,781|-2,230|-3,969| [9]