报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 来水转好带动调峰水电利润提升，抽蓄即将进入投产期，2024年公司营收和归母净利润同比增长，2025年一季度预计营收和归母净利润也同比增长 [1] - 抽水蓄能即将进入投产期，参与现货市场初见成效，随着电力现货市场完善，公司有望增厚抽蓄电站电量电费利润 [2][3] - 调峰水电发电量提升带动利润增长，新型储能稳步发展，因抽蓄电站投产时间节奏略下调盈利预期，但维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入61.7亿元，同比+9.67%；实现归母净利润11.3亿元，同比+11.1%；2025年一季度预计实现营业收入15.6亿元，同比+17.5%；预计实现归母净利润3.7亿元，同比+31.1% [1] 抽水蓄能情况 - 截至2024年年末，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦，占全国装机容量的17.5%；在建抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦 [2] - 2025年南宁以及梅州抽蓄电站二期项目将全面建成，实现“十四五”抽水蓄能投产480万千瓦目标；“十五五”力争新增投产约1000万千瓦 [2] - 2024年广东提出建立抽水蓄能参与电力市场交易机制，公司旗下梅蓄一期电站于2024年10月起进入电力现货市场交易 [3] 调峰水电与新型储能情况 - 2024年公司调峰水电厂来水同比增加，发电量同比提升57%至84.8亿千瓦时，带动营业收入同比增加55.5% [4] - 截至2024年末，公司新型储能电站累计装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时(含调试)；2024年新建成3座电化学储能电站并调试，完成1座储能电站收购 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司可实现归母净利润11.56/14.4/15.9亿元（25/26年前值16.5/19.5亿元），对应PE26.4/21.1/19.2x，维持“买入”评级 [4] 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为56.2966/61.7388/76.3818/90.3347/99.5522亿元，增长率分别为-31.85%/9.67%/23.72%/18.27%/10.20% [4][11][13] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为10.1357/11.2648/11.5595/14.4306/15.9010亿元，增长率分别为-39.03%/11.14%/2.62%/24.84%/10.19% [4][11][13] - 2023 - 2027E毛利率分别为45.93%/47.16%/42.22%/43.36%/43.32%；净利率分别为18.00%/18.25%/15.13%/15.97%/15.97% [13] - 2023 - 2027E资产负债率分别为45.41%/50.57%/49.95%/51.27%/52.48%；净负债率分别为57.48%/70.56%/74.41%/84.17%/85.44% [13]