报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1主品牌零售流水同比中单位数增长，折扣为七到七五折，渠道库存约四个月，索康尼零售销售同比增长约40% [2] - 推进主品牌DTC战略投入短期影响业绩，但利于长期发展；索康尼将拓宽产品矩阵、开拓门店，收购权益后毛利率有望提升；出售KP品牌后聚焦三大品牌 维持25 - 27年营收和归母净利预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司公告2025Q1运营数据，主品牌零售流水同比中单位数增长，索康尼零售销售同比增长约40% [2] 分析判断 - 25Q1主品牌零售流水中单位数增长，增速环比24Q4高单位数增长有所下降 [3] - 25Q1库存折扣保持健康水平，零售折扣7 - 75折，环比及同比稳定，渠道库存周转4个月，同比略有改善 [3] - 索康尼和迈乐分别受益专业性能有望高增长，25Q1索康尼增速约40%，品牌战略定位明确，市场份额提升，将多方面加强推广 [3] 投资建议 - 短期推进主品牌DTC战略投入影响业绩，但利于长期发展 [4] - 未来索康尼拓宽产品矩阵、开拓门店，收购权益后毛利率有望提升，预计全年开店30家左右 [4] - 出售KP品牌减少报表拖累、聚焦三大品牌 维持25 - 27年营业收入和归母净利预测，维持“买入”评级 [4] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|12742.88|13577.22|14286.17|15558.37|17250.97| |YoY（%）|-1.45%|6.55%|5.22%|8.91%|10.88%| |归母净利润(百万元)|1033.05|1238.40|1373.67|1510.60|1663.94| |YoY（%）|11.75%|26.75%|10.92%|9.97%|10.15%| |毛利率（%）|47.47%|43.20%|43.70%|44.20%|44.50%| |每股收益（元）|0.39|0.49|0.50|0.54|0.60| |ROE|0.12|0.15|0.14|0.13|0.13| |市盈率|10.52|10.78|8.94|8.13|7.38|[6] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、净利润、货币资金等 [8] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据 [8]