报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司是管材行业龙头，在品牌、渠道、产品质量等方面优势明显，深耕零售业务，后续房地产向存量市场转型后，零售渠道有望加速发力，市场份额有望进一步提升；“同心圆”产业链及国际业务持续推进，将进一步提升公司业绩，预计25年公司业绩有望稳步增长，看好公司发展前景 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入62.67亿元，同比下降1.75%；归母净利润9.53亿元，同比下降33.49%；扣非后归母净利润9.17亿元，同比下降28.08%；2024Q4实现营业收入24.94亿元，同比下降5.26%；归母净利润3.29亿元，同比下降41.09%；扣非后归母净利润3.05亿元，同比下降28.72% [5] 市场竞争与公司应对 - 2024年国内塑料管道需求疲软，行业总量下滑，叠加国际品牌渗透、其他行业公司转型进入以及工程类塑管产品向零售端转型，我国塑管市场竞争加剧，行业价格战弥漫；公司通过优化“产品 + 服务”模式，强化竞争优势，提升零售业务市场份额，2024年公司管道销量为30.04万吨，同比增长2.30%，但价格下行冲击业绩，所有管道产品单位综合均价下降6.39%，管道产品收入同比下降4.24%，管道毛利率为44.06%，同比 - 2.27pct；24年公司营业收入同比下降1.75%，销售毛利率为41.72%，同比 - 2.59pct [5] 分产品业务表现 - 2024年PPR/PE/PVC管道销售收入分别为29.39/14.23/8.27亿元，同比分别 - 1.72%/-6.90%/-8.09%；产品毛利率分别为56.47%/31.40%/21.75%，同比分别 - 1.61pct/-2.92pct/-5.95pct，核心业务PPR管道（24年营收占比46.90%）收入及毛利率表现相对较稳 [5] 新业务与海外业务拓展 - 2024年公司加快新业务培育和“同心圆”产业链拓展，防水业务实现市场快速渗透，净水业务可持续动销模式持续推进，“同心圆”业务成为新增长点，24年公司防水、净水等其他产品收入为10.33亿元，同比增长12.94%；公司海外业务收入显著增长，24年公司境外业务收入为3.58亿元，同比增长26.65%，主要原因系公司加快推进海外公司转型，提高经营质量，新加坡捷流公司实现扭亏为盈 [5] 费用与利润情况 - 2024年公司期间费用率为22.16%，同比 + 2.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.13%/4.69%/3.07%/-0.72%，同比 + 2.09pct/-0.06pct/-0.11pct/+0.40pct，销售费用率增加主要系加大市场投入和品牌推广力度所致；2024年公司资产、信用减值损失分别为0.86/0.21亿元，同比分别增加0.75/0.15亿元，其中资产减值损失中商誉减值为0.74亿元，包括广州合信公司的商誉减值0.21亿元以及浙江可瑞公司的商誉减值0.53亿元，减值增加拉低公司整体利润水平 [5] 利润分配情况 - 公司公布2024年利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利5元，共计7.86亿元，加上中期分红额度，24年全年累计现金分红9.43亿元，分红比率达99%，股息率（股价基准为2024年12月31日）为4.75% [5] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6266.59|6577.62|6996.64|7538.22| |收入增长率%|-1.75|4.96|6.37|7.74| |归母净利润（百万元）|952.67|1062.72|1176.94|1276.47| |利润增速%|-33.49|11.55|10.75|8.46| |摊薄EPS(元)|0.60|0.67|0.74|0.80| |PF|20.04|17.96|16.22|14.95| [6] 资产负债表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4288.78|4255.17|4361.22|4585.49| |非流动资产|2342.88|2507.57|2662.63|2808.11| |资产总计|6631.66|6762.74|7023.85|7393.61| |流动负债|1304.03|1318.42|1391.09|1492.66| |非流动负债|93.02|93.02|93.02|93.02| |负债合计|1397.05|1411.44|1484.11|1585.68| |少数股东权益|141.70|152.43|164.32|177.22| |归属母公司股东权益|5092.91|5198.87|5375.41|5630.71| |负债和股东权益|6631.66|6762.74|7023.85|7393.61| [7] 现金流量表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1147.42|1106.52|1352.13|1449.38| |投资活动现金流|-366.06|-349.00|-349.00|-349.00| |筹资活动现金流|-1469.28|-957.21|-1001.16|-1021.94| |现金净增加额|-688.24|-200.00|1.97|78.45| [7] 利润表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|6266.59|6577.62|6996.64|7538.22| |营业成本|3651.92|3824.59|4031.61|4337.12| |营业利润|1141.10|1276.92|1414.28|1533.95| |利润总额|1141.83|1277.92|1415.28|1534.95| |净利润|959.98|1073.45|1188.83|1289.36| |少数股东损益|7.31|10.73|11.89|12.89| |归属母公司净利润|952.67|1062.72|1176.94|1276.47| |EBITDA|1326.84|1412.01|1557.35|1678.86| |EPS (元)|0.60|0.67|0.74|0.80| [8] 主要财务比率预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|-1.75%|4.96%|6.37%|7.74%| |营业利润增长率|-34.22%|11.90%|10.76%|8.46%| |归属母公司净利润增长率|-33.49%|11.55%|10.75%|8.46%| |毛利率|41.72%|41.85%|42.38%|42.46%| |净利率|15.20%|16.16%|16.82%|16.93%| |ROE|18.71%|20.44%|21.89%|22.67%| |ROIC|18.27%|19.17%|20.57%|21.24%| |资产负债率|21.07%|20.87%|21.13%|21.45%| |净负债比率|-32.66%|-28.21%|-27.29%|-27.38%| |流动比率|3.29|3.23|3.14|3.07| |速动比率|2.43|2.28|2.19|2.13| |总资产周转率|0.90|0.98|1.01|1.05| |应收账款周转率|11.51|11.90|11.97|12.05| |应付账款周转率|7.84|8.89|9.24|9.33| |每股收益|0.60|0.67|0.74|0.80| |每股经营现金|0.72|0.70|0.85|0.91| |每股净资产|3.20|3.27|3.38|3.54| |P/E|20.04|17.96|16.22|14.95| |P/B|3.75|3.67|3.55|3.39| |EV/EBITDA|13.87|12.45|11.29|10.42| |P/S|3.05|2.90|2.73|2.53| [8]