报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 千禾味业2024年年报及2025年一季报显示收入短期承压但成本优化盈利改善，经历24年集中调整后产品渠道进一步理顺，调整效果有望显现 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入30.7亿元，同比-4.2%；归母净利润5.1亿元，同比-3.1%；扣非净利润5.0亿元，同比-5.1% [1] - 24Q4实现营业收入7.9亿元，同比-10.3%；归母净利润1.6亿元，同比+13.5%；扣非净利润1.6亿元，同比+8.6% [1] - 2025Q1实现营业收入8.3亿元，同比-7.2%；归母净利润1.6亿元，同比+3.7%；扣非净利润1.6亿元，同比+4.7% [1] 收入承压原因 - 分产品看，2024年酱油收入19.6亿元，同比-3.8%，量/价分别+1.3%/-5.0%；食醋收入3.7亿元，同比-12.5%，量/价分别-9.5%/-3.3%，受行业竞争加剧及23年高基数影响进入调整阶段；25Q1酱油/食醋分别实现收入5.4/1.0亿元，同比-4.7%/-10.6%，预计主因内部调整+3月“零添加”舆论扰动 [2] - 分区域看，2024年除南部实现增长外其他地区均下滑，东部/南部/中部/北部/西部增速分别为-1.8%/+14.0%/-7.1%/-1.4%/-8.9%；25Q1延续承压，增速分别为-1.3%/-2.4%/-6.1%/-12.0%/-8.9%；截至25Q1末公司共3282家经销商，较年初净减少34家 [2] 盈利能力情况 - 2024年/25Q1公司毛利率分别为37.2%/38.9%，同比+0.04/2.9pcts，预计主因大豆等原料价格下降、优化低价格带产品 [3] - 2024年销售费用率13.8%，同比+1.5pcts，预计主因收入规模下滑影响费效比，同时行业竞争激励相关市场人员费用亦有增加；管理费用率2.4%，同比-1.4pcts，主因第二期股权激励目标未达标，冲回计提的股份支付费用；研发/财务费用率分别为2.7%/-1.2%，同比+0.02/-0.4pcts；25Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.6/持平/-0.4/+0.2pcts [3] - 2024年实现归母/扣非净利率16.7%/16.4%，同比+0.2/-0.2pcts；25Q1实现归母/扣非净利率19.3%/19.1%，同比+2.0/2.2pcts [3] 投资建议及预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为31.8/33.9/36.6亿元，同比+3.6%/6.6%/7.8%；归母净利润分别为5.5/5.9/6.4亿元，同比+7.6%/7.1%/7.7%，当前股价对应P/E分别为22/20/19x [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 3,073 | 3,184 | 3,393 | 3,658 | | 增长率（%） | -4.2 | 3.6 | 6.6 | 7.8 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 514 | 553 | 592 | 638 | | 增长率（%） | -3.1 | 7.6 | 7.1 | 7.7 | | 每股收益（元） | 0.50 | 0.54 | 0.58 | 0.62 | | PE | 24 | 22 | 20 | 19 | | PB | 3.3 | 3.3 | 3.2 | 3.2 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等内容及对应增长率、比率等指标 [10][11]