报告公司投资评级 - 维持对恒力石化的“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年恒力石化业绩有增有减，营业总收入2362.73亿元同比增长0.63%，归母净利润70.44亿元同比增长2.01%，扣非后归母净利润52.09亿元同比下降13.14%，基本每股收益1.00元同比增长2.04%；第四季度营业总收入同比下降5.12%、环比下降10.29%，归母净利润同比增长61.03%、环比增长78.39%，扣非后归母净利润同比下降42.91%、环比下降46.30%，基本每股收益同比增长64.71% [1][2] - 炼化板块短期承压但高端化工品盈利贡献突出，2024年国际油价中高位震荡后下行，布伦特平均油价较2023年中枢下移，各子公司净利润有增减，采购成本原油持平其他下滑，产销率各产品均下降，炼化板块盈利下滑因行业供需偏弱、产品价差收窄，但高端化工新材料业绩贡献突出 [4] - 炼化行业进入存量竞争时代，先进龙头产能或持续受益，国务院方案将控制原油一次加工能力、淘汰小型炼厂，行业集中度和大型先进炼厂竞争力有望提升，恒力石化有2000万吨先进炼油产能，在成本控制等方面优势突出 [4] - 技术突破提升产品竞争实力，高端化工产品增量空间可期，2024年多个高端化工项目建成投产，化工板块业绩贡献可观，未来还有多个项目在推进，增量高端产能释放将推动业绩提升 [4][5] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为77.39、85.62和95.36亿元，同比增速分别为9.9%、10.6%、11.4%，EPS（摊薄）分别为1.10、1.22和1.35元/股，按2025年4月16日收盘价对应的PE分别为14.10、12.74和11.44倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|234,866|236,401|240,024|247,318|252,052| |增长率YoY %|5.6%|0.7%|1.5%|3.0%|1.9%| |归属母公司净利润(百万元)|6,905|7,044|7,739|8,562|9,536| |增长率YoY%|197.8%|2.0%|9.9%|10.6%|11.4%| |毛利率%|11.3%|9.9%|10.4%|10.6%|11.0%| |净资产收益率ROE%|11.5%|11.1%|10.7%|10.6%|10.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.98|1.00|1.10|1.22|1.35| |市盈率P/E(倍)|13.43|15.34|14.10|12.74|11.44| |市净率P/B(倍)|1.55|1.70|1.51|1.35|1.22| [6] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(百万元)|66,083|73,270|87,270|87,574|94,851| |货币资金(百万元)|20,469|30,837|45,937|46,940|55,300| |应收票据(百万元)|0|29|29|30|30| |应收账款(百万元)|538|579|526|542|552| |预付账款(百万元)|1,736|2,432|2,454|2,525|2,561| |存货(百万元)|31,268|24,251|24,475|25,176|25,535| |其他(百万元)|12,073|15,142|13,848|12,362|10,871| |非流动资产(百万元)|194,516|199,813|202,821|214,931|219,206| |长期股权投资(百万元)|646|746|746|746|746| |固定资产（合计）(百万元)|129,987|147,008|158,601|168,208|172,345| |无形资产(百万元)|9,035|9,147|9,347|9,488|9,639| |其他(百万元)|54,848|42,912|34,128|36,489|36,475| |资产总计(百万元)|260,599|273,083|290,091|302,505|314,056| |流动负债(百万元)|123,862|130,879|134,059|136,569|138,642| |短期借款(百万元)|66,995|79,042|79,042|79,042|79,042| |应付票据(百万元)|12,002|11,447|11,553|11,884|12,053| |应付账款(百万元)|15,599|9,490|9,577|9,851|9,992| |其他(百万元)|29,266|30,900|33,887|35,792|37,555| |非流动负债(百万元)|76,739|78,786|83,811|84,811|85,811| |长期借款(百万元)|70,621|72,289|77,289|78,289|79,289| |其他(百万元)|6,118|6,497|6,522|6,522|6,522| |负债合计(百万元)|200,600|209,665|217,870|221,380|224,453| |少数股东权益(百万元)|6|18|29|40|53| |归属母公司股东权益(百万元)|59,992|63,399|72,193|81,085|89,550| |负债和股东权益(百万元)|260,599|273,083|290,091|302,505|314,056| [8] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|234,866|236,401|240,024|247,318|252,052| |营业成本(百万元)|208,384|212,983|214,942|221,101|224,260| |营业税金及附加(百万元)|9,201|6,424|6,481|6,678|6,805| |销售费用(百万元)|293|326|360|371|378| |管理费用(百万元)|1,997|2,205|2,400|2,390|2,478| |研发费用(百万元)|1,371|1,703|1,800|1,693|1,811| |财务费用(百万元)|5,365|5,234|5,991|6,133|6,191| |减值损失合计(百万元)| - 594| - 1,502| - 601| - 601| - 603| |投资净收益(百万元)| - 37| - 137| - 139| - 144| - 146| |其他(百万元)|1,275|2,662|2,392|2,465|2,512| |营业利润(百万元)|8,900|8,550|9,701|10,673|11,891| |营业外收支(百万元)| - 27|270|122|122|171| |利润总额(百万元)|8,873|8,820|9,823|10,794|12,063| |所得税(百万元)|1,969|1,767|2,074|2,221|2,514| |净利润(百万元)|6,904|7,053|7,749|8,574|9,549| |少数股东损益(百万元)|0|9|10|11|13| |归属母公司净利润(百万元)|6,905|7,044|7,739|8,562|9,536| |EPS(当年)(元)|0.98|1.00|1.10|1.22|1.35| [8] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流(百万元)|23,536|22,733|29,882|30,355|31,761| |净利润(百万元)|6,904|7,053|7,749|8,574|9,549| |折旧摊销(百万元)|9,731|11,038|11,070|11,805|12,275| |营运资金变动(百万元)|1,423| - 802|4,378|3,107|3,054| |其它(百万元)|974|999|477|477|429| |投资活动现金流(百万元)| - 38,814| - 20,902| - 8,439| - 17,604| - 10,193| |资本支出(百万元)| - 39,722| - 21,799| - 7,750| - 17,461| - 10,046| |长期投资(百万元)|472|386| - 200|0|0| |其他(百万元)|435|511| - 489| - 144| - 146| |筹资活动现金流(百万元)|9,910|7,817| - 6,343| - 11,748| - 13,208| |吸收投资(百万元)|0|3|0|0|0| |借款(百万元)|13,806|14,355|5,000|1,000|1,000| |支付利息或股息(百万元)| - 5,773| - 9,441| - 11,468| - 12,848| - 14,308| |现金流净增加额(百万元)| - 5,298|9,521|15,101|1,003|8,360| [8]