报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 国电电力作为全国电力龙头具备成本优势，火/绿/水业务多点开花，大渡河2025和2026年有望迎来装机增量投产，增厚水电资产带动公司成长 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年度实现营业收入1791.82亿元，同比下降1.00%；归属于上市公司股东的净利润98.31亿元，同比增长75.28%；扣除非经常性损益的净利润46.66亿元，同比下降4.20%；年末叠加中期全年累计分红35.67亿元，分红比例36.28%，业绩受转让股权影响整体符合预期 [1] 火电板块 煤电 - 2024年归母净利润41.15亿，同比增长34%；利用小时数5178小时，发电量3662亿千瓦时，同比-1%；上网电价0.45752元/度，同比下降0.376分/度；长协煤兑现率94%，入炉标煤单价922.17元/吨，同比下降12.79元/吨，降幅1.37%；度电达净利润2.74分，同比提升0.45分 [1] 燃机 - 2024年归母净利润0.01亿，同比下滑33%；利用小时数2307小时，发电量24亿千瓦时，同比提升22%；上网电价0.86083元/度，同比下降3.755分/度；度电净利润0.05分 [2] 水电板块 - 2024年归母净利润12.42亿，同比下降33%；利用小时数3978小时，发电量595亿度，同比增长8%；上网电价0.24059元/度，同比下滑0.511分/度；度电净利润3.35分，同比下滑1.16分；利润受大兴川电站计提在建工程减值准备8.31亿元影响；锁定大渡河、开都河等流域资源，2024年一批项目获批开工，大渡河流域水电站2025年计划投产136.50万千瓦、2026年计划投产215.50万千瓦 [2] 新能源板块 风电 - 2024年归母净利润7.77亿，同比下降23%；利用小时数2122小时，发电量202亿千瓦时，同比提升7%；上网电价0.47420元/度，同比下降2.773分/度；度电利润5.23分，同比下滑1.84分 [3] 光伏 - 2024年归母净利润6.03亿，同比下降19%；利用小时数1061小时，发电量113亿度，同比提升96%；上网电价0.40822元/度，同比下滑7.266分/度；度电利润7.68分，同比下滑7.87分；针对应收电费等款项计提坏账准备以及计提光伏资产固定资产减值准备3.45亿元影响利润；2024年境内获取新能源资源1679万千瓦，核准备案1804万千瓦，装机仍具备成长空间 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为1839.01亿元、1916.71亿元和1985.93亿元，同比增长2.6%/4.2%/3.6%；归母净利分别为77.76/92.64/97.83亿元，对应2025 - 2027年EPS分别为0.44/0.52/0.55元/股，PE分别为10.7/9.0/8.5倍 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|180,999|179,182|183,901|191,671|198,593| |增长率yoy（%）|-7.0|-1.0|2.6|4.2|3.6| |归母净利润（百万元）|5,609|9,831|7,776|9,264|9,783| |增长率yoy（%）|98.8|75.3|-20.9|19.1|5.6| |EPS最新摊薄（元/股）|0.31|0.55|0.44|0.52|0.55| |净资产收益率（%）|11.5|17.5|12.7|13.8|13.4| |P/E（倍）|14.8|8.4|10.7|9.0|8.5| |P/B（倍）|1.7|1.5|1.4|1.2|1.1| [5] 财务报表和主要财务比率 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率数据 [10]