报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，给予腾讯 566 港币目标价，对应公司 20x 2025e P/E [3] 报告的核心观点 - 腾讯 2024 年业绩稳健增长，收入约 6603 亿元人民币，同比增长 8%，毛利率从 48%提升至 53%，non - GAAP 归母净利润约 2227 亿元，同比增长 41% [1] - 腾讯全力推进 AI 迭代，腾讯元宝位居国内 AI 原生 APP 前三，2024 年资本开支达 767.6 亿元，在模型、应用、云服务、变现等方面均有进展，2025 年资本开支占收入比重将达“low teens”水平 [1][2][3] - 看好腾讯 AI 潜力，预计 2025 - 2027 年收入 7192/7755/8248 亿元，non - GAAP 归母净利约 2494/2868/3129 亿人民币 [3] 根据相关目录分别进行总结 AI 业务情况 - 截至 2025 年 3 月，腾讯元宝以 4164 万 MAU 位居国内 AI 原生 APP 月活数前三，2 月正式接入 Deepseek - R1 模型，用户可按需选择 Deepseek R1 或混元 T1 模型 [1] - 2024Q4 腾讯资本开支达 365.78 亿，2024 年达 767.6 亿元，全力推进 AI 迭代 [2] - 模型侧，2023 年起大力投入自研混元基础模型，相关模型系列获 2024 年多平台排名第一 [2] - 应用侧，2024 年 2 - 3 月元宝 DAU 增长 20 倍，跃居 AI 应用第三，微信接入 AI 搜索等功能，未来将扩展更多 [2] - 云服务侧，2024 年 AI 云收入同比接近翻倍，2024Q4 起加大算力采购 [2] - 变现侧，受益于 AI 推荐和素材生产，2024 年广告收入同比增长 20%，游戏和音视频注重提升内容生成效率和优化智能推荐 [2][3] - 2025 年资本开支占收入比重将达“low teens”水平，投入用于内部业务支持等多方面 [3] 业务条线收入情况 - 2024 年腾讯国内游戏收入增长 10%至 1397 亿元，国际游戏收入增长 9%至 580 亿元 [2] - 2024 年广告收入同比增长 20%至 1214 亿元 [2] - 2024 年金融科技及企业服务收入同比增长 4%至 2120 亿元 [2] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|609,015|660,257|719,212|775,505|824,771|[4]| |增长率 yoy（%）|9.8|8.4|8.9|7.8|6.4|[4]| |归母净利润（百万元）|157,688|222,703|249,356|286,820|312,871|[4]| |增长率 yoy（%）|36.4|41.2|12.0|15.0|9.1|[4]| |EPS 最新摊薄（元/股）|16.4|23.7|26.5|30.5|33.3|[4]| |净资产收益率（%）|20.0|24.8|24.1|23.3|21.6|[4]| |P/E（倍）|25.7|17.8|15.9|13.8|12.7|[4]| |P/B（倍）|5.0|4.1|3.4|2.9|2.4|[4]| 财务报表和主要财务比率情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2023A - 2027E 各项目数据，如流动资产、营业收入、利润总额等 [9][11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [11] 财务预测情况 年度预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |收入总额（亿元）|6,090|6,603|7,192|7,755|8,248|[12]| |各业务收入及增速、毛利率、费用率、归母净利润等数据均有呈现 [12]| 季度预测 |项目|1Q25e|2Q25e|3Q25e|4Q25e|1Q26e|2Q26e|3Q26e|4Q26e| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |收入总额（亿元）|1,726|1,754|1,833|1,879|1,881|1,900|1,978|1,996|[13]| |各业务收入及增速、毛利率、费用率、归母净利润等数据均有呈现 [13]|