报告公司投资评级 - 维持增持评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司在农药行业淡季仍能保持毛利率相对稳定，业绩有韧性，葫芦岛项目建设进程加速，看好公司长期成长性 [3] - 调整25 - 27年归母净利润分别为14.21、17.48和19.45亿元，给予可比公司25年调整后平均19倍PE，对应目标价66.31元 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为114.78亿、104.35亿、121.16亿、132.99亿和141.98亿元，同比增长-27.4%、-9.1%、16.1%、9.8%和6.8% [4] - 营业利润分别为18.69亿、14.13亿、16.69亿、20.51亿和22.82亿元，同比增长-12.9%、-24.4%、18.1%、22.9%和11.2% [4] - 归属母公司净利润分别为15.65亿、12.02亿、14.21亿、17.48亿和19.45亿元，同比增长-12.8%、-23.2%、18.2%、23.0%和11.3% [4] - 毛利率分别为25.6%、23.1%、24.8%、25.5%和26.1%，净利率分别为13.6%、11.5%、11.7%、13.1%和13.7% [4] 行业与公司现状 - 公司业务规模扩大，但业绩受行业景气底部拖累，2024年营业收入104.3亿元，同比-9.1%；归母净利润12.0亿元，同比-23.2% [9] - 行业持续探底，24Q4大多产品均价同比下降，25Q1同比下滑幅度缩窄，长期看农药产品终端需求稳中有升，全球农化去库周期基本结束，行业景气有望缓慢回升 [9] - 葫芦岛一期项目放量在即，2024年提前6个月完成一期一阶段项目建设，已进入试生产阶段，一期二阶段预计今年三季度全面投入生产，二期项目清单在准备中 [9] 可比公司情况 - 截至2025/4/16，兴发集团、联化科技、润丰股份、贝斯美、安道麦A的25年市盈率分别为10.97、18.08、16.86、21.15、106.03，调整后平均为18.70 [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表方面，2023 - 2027年货币资金从17.63亿增至47.14亿元，固定资产从41.06亿变为66.63亿元等 [12] - 利润表方面，营业收入、营业成本等指标有相应变化，如营业收入从114.78亿增至141.98亿元 [12] - 现金流量表方面，经营活动现金流、投资活动现金流等有不同表现，如经营活动现金流2023 - 2027年分别为23.95亿、21.55亿、27.45亿、16.88亿和26.99亿元 [12] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标呈现不同趋势，如营业收入增长率2023 - 2027年分别为-27.4%、-9.1%、16.1%、9.8%和6.8% [12]