报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年4月10日公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入59.06亿元，同比+36.72%；归母净利润9.56亿元，同比+24.80%；扣非归母净利润9.36亿元，同比+23.01%；四季度营收19.32亿元，同比+54.83%，环比+29.73%；归母净利润2.84亿元，同比+3.43%，环比-10.73%；扣非归母净利润2.92亿元，同比+7.48%，环比-0.86% [5] - 主营产品价格上涨叠加产能释放，全年业绩显著增长；主营产品饲料级磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷酸、磷矿石分别实现营收14.45、11.76、18.72、5.43亿元，同比+20.16%、+26.21%、+120.63%、-4.35%；磷酸及磷酸二氢钙产品业绩创历史新高，因子公司广西鹏越20万吨湿法磷酸项目投产，产能释放拉动销量提升；2024年磷酸二氢钙、工业级磷铵年均价分别为3754.76、5672.92元/吨，同比分别+7.20%、+1.67%；磷矿石市场均价达1013.52元/吨，同比+2.36% [6] - 2025年一季度，下游刚需采买推动主营产品价格调涨，湿法磷酸、工业级磷铵、磷酸二氢钙一季度市场均价分别为6589.11、6035.33、4212.96元/吨，环比分别增长2.12%、5.66%、7.36%，有望支撑业绩 [7] - 2024年8月出资500万元成立成都美潾生态科技有限公司，持股100%；10月拟对香港全资子公司福帝乐技术有限公司增资2000万港元，推进国际贸易交流，加速国际化进程 [8][9] - 2025年一季度磷矿石市场均价为1018.2元/吨，同比+0.88%，环比+0.02%，持续高位运行；川恒股份目前磷矿产能300万吨，未来鸡公岭磷矿年产250万吨及天一矿业年产500万吨磷矿石产能逐步投产，产能将稳步增长 [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为12.29、14.47、18.56亿元（2025 - 2026年前值分别为11.31、13.69亿元），对应PE分别为10、8、7倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5906|6905|7373|7911| |收入同比（%）|36.7|16.9|6.8|7.3| |归属母公司净利润（百万元）|956|1229|1447|1856| |净利润同比（%）|24.8|28.5|17.7|28.3| |毛利率（%）|33.1|35.1|37.0|41.6| |ROE（%）|15.5|16.1|15.9|17.0| |每股收益（元）|1.76|2.28|2.69|3.45| |P/E|13.94|10.00|8.49|6.62| |P/B|2.16|1.61|1.35|1.12| |EV/EBITDA|8.52|6.43|5.59|4.42| [12] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3872|4472|5575|6251| |现金|1985|2817|3546|4469| |应收账款|273|398|309|444| |其他应收款|65|27|62|39| |预付账款|59|92|88|87| |存货|885|361|801|353| |其他流动资产|605|776|769|860| |非流动资产|9051|10757|12266|13654| |长期投资|1433|1513|1589|1672| |固定资产|4314|5132|5863|6557| |无形资产|2347|2330|2313|2296| |其他非流动资产|957|1782|2500|3129| |资产总计|12923|15229|17841|19906| |流动负债|3309|3695|4537|4569| |短期借款|1185|1585|1985|2385| |应付账款|881|364|1056|483| |其他流动负债|1243|1746|1496|1701| |非流动负债|2384|2833|3136|3288| |长期借款|1117|1517|1767|1867| |其他非流动负债|1267|1315|1368|1421| |负债合计|5694|6528|7673|7857| |少数股东权益|1055|1076|1096|1120| |股本|542|539|539|539| |资本公积|2720|2945|2945|2945| |留存收益|2913|4142|5589|7445| |归属母公司股东权益|6174|7625|9072|10929| |负债和股东权益总计|12923|15229|17841|19906| [14] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|5906|6905|7373|7911| |营业成本|3949|4483|4647|4616| |营业税金及附加|148|183|194|207| |销售费用|95|114|121|130| |管理费用|251|352|362|384| |财务费用|100|59|68|75| |资产减值损失|-51|0|0|0| |公允价值变动收益|-2|0|0|0| |投资净收益|-8|-28|-25|-26| |营业利润|1192|1546|1811|2318| |营业外收入|2|3|3|3| |营业外支出|21|18|18|18| |利润总额|1173|1530|1796|2302| |所得税|215|280|329|422| |净利润|958|1250|1467|1880| |少数股东损益|2|21|20|24| |归属母公司净利润|956|1229|1447|1856| |EBITDA|1787|2206|2534|3124| |EPS（元）|1.76|2.28|2.69|3.45| [14] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|859|2194|2343|2669| |净利润|958|1250|1467|1880| |折旧摊销|467|571|628|702| |财务费用|155|108|138|163| |投资损失|8|28|25|26| |营运资金变动|-786|219|67|-122| |其他经营现金流|1801|1048|1417|2021| |投资活动现金流|-944|-2324|-2179|-2135| |资本支出|-439|-2216|-2077|-2026| |长期投资|-514|-80|-77|-83| |其他投资现金流|8|-28|-25|-26| |筹资活动现金流|-104|962|565|389| |短期借款|177|400|400|400| |长期借款|-443|400|250|100| |普通股增加|0|-3|0|0| |资本公积增加|5|226|0|0| |其他筹资现金流|157|-60|-85|-111| |现金净增加额|-176|729|833|923| [14] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入（%）|36.7|16.9|6.8|7.3| |成长能力 - 营业利润（%）|22.7|29.7|17.2|28.0| |成长能力 - 归属于母公司净利（%）|24.8|28.5|17.7|28.3| |获利能力 - 毛利率（%）|33.1|35.1|37.0|41.6| |获利能力 - 净利率（%）|16.2|17.8|19.6|23.5| |获利能力 - ROE（%）|15.5|16.1|15.9|17.0| |获利能力 - ROIC（%）|9.7|9.9|10.0|11.0| |偿债能力 - 资产负债率（%）|44.1|42.9|43.0|39.5| |偿债能力 - 净负债比率（%）|78.8|75.0|75.5|65.2| |偿债能力 - 流动比率|1.17|1.21|1.23|1.37| |偿债能力 - 速动比率|0.87|1.07|1.02|1.26| |营运能力 - 总资产周转率|0.47|0.49|0.45|0.42| |营运能力 - 应收账款周转率|22.55|20.58|20.88|21.03| |营运能力 - 应付账款周转率|4.86|7.20|6.55|6.00| |每股指标 - 每股收益（元）|1.76|2.28|2.69|3.45| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.60|4.07|4.35|4.95| |每股指标 - 每股净资产（元）|11.39|14.16|16.84|20.29| |估值比率 - P/E|13.94|10.00|8.49|6.62| |估值比率 - P/B|2.16|1.61|1.35|1.12| |估值比率 - EV/EBITDA|8.52|6.43|5.59|4.42| [14]