报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司是兵器工业集团下的民爆平台，工业炸药产能行业领先，持续受益于行业整合及新疆民爆市场高速增长，并有望抓住爆破服务一体化趋势及一带一路机遇，长期成长确定性高 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 88.95 亿、94.81 亿、105.64 亿、139.47 亿、161.20 亿元，同比增长率分别为 13.8%、6.6%、11.4%、32.0%、15.6% [5] - 2023 - 2027 年归母净利润分别为 7.73 亿、8.91 亿、11.61 亿、15.58 亿、17.23 亿元，同比增长率分别为 61.5%、15.3%、30.3%、34.2%、10.6% [5] - 2023 - 2027 年每股收益分别为 0.29、0.34、0.44、0.59、0.65 元/股 [5] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 29.5%、30.1%、31.2%、31.2%、30.9% [5] - 2023 - 2027 年 ROE 分别为 8.9%、9.4%、11.0%、13.1%、13.0% [5] - 2023 - 2027 年市盈率分别为 20、17、13、10、9 [5] 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 94.81 亿元（yoy + 7%），归母净利润 8.91 亿元（yoy + 15%），扣非后归母净利润 8.01 亿元（yoy + 1%），毛利率 30.08%（yoy + 0.60 pct），净利率 11.94%（yoy + 0.70 pct） [6] - 2024Q4 公司实现营业收入为 27.82 亿元（yoy + 15%，QoQ + 24%），归母净利润为 1.41 亿元（yoy + 93%，QoQ - 57%），扣非后归母净利润为 1.22 亿元（yoy + 8%，QoQ - 53%），毛利率 26.01%（yoy - 2.08 pct，QoQ - 10.42 pct），净利率 6.87%（yoy + 0.89 pct，QoQ - 10.91 pct） [6] - 2024 年公司业绩同比提升主要因新疆天河及北方爆破发挥压舱石作用，2023 年收购的北方民爆及江兴民爆全年并表增厚利润 [6] - 2024 年公司拟每 10 股派发现金红利 0.65 元（含税），加上 24 半年度已分配股利，24 年公司现金分红总额为 1.99 亿元，占归母净利润比例为 22.3% [6] 股权收购情况 - 公司以现金 2995.75 万元收购少数股东杨前、陶洪新合计持有的天河化工 2.6158%股权，交易完成后，公司持有天河化工股权提高至 92.2335% [6] - 2024 年新疆天河化工实现净利润 3.97 亿元（yoy + 15%），在新疆民爆需求向好背景下，天河化工利润或持续高增 [6] 业务发展情况 - 2024 年公司实现民爆产品收入 27.41 亿元（yoy + 7%），毛利润 11.56 亿元（yoy + 14%），毛利率 42.17%（yoy + 2.62 pct） [6] - 2024 年公司完成朝阳红山及陕西红旗收购，目前拥有国内工业炸药生产许可产能 76.55 万吨，处于行业第一梯队，是国内品种最齐全的民爆企业之一 [6] - 根据特能集团和兵器工业集团承诺，集团旗下奥信化工及庆华民爆有望于 2025 年启动注入，公司炸药产能有望再上新台阶 [6] - 2024 年公司实现爆破工程服务收入 51.04 亿元（yoy + 8%），毛利润 11.04 亿元（yoy + 4%），毛利率 21.63%（yoy - 0.79 pct） [6] - 2024 年内北方爆破矿山工程施工总承包资质由二级升为一级，新疆恒远、新疆江阳、广西金建华相关资质亦由三级升级为二级 [6] - 2024 年新签矿服订单超百亿，相关项目服务年限在 1 年 - 13 年不等，支撑矿服业务中远期发展 [6] - 2024 年公司实现海外收入 10.23 亿元（yoy + 28%），毛利润 1.85 亿元（yoy + 3%），毛利率 18.08%（yoy - 4.30 pct） [6] - 公司跟随紫金矿业、中核集团、中广核铀业、中国电建等企业出海，紫金矿业成为公司第二大股东后，双方合作有望进一步加深 [6] - 公司在纳米比亚和刚果金等富矿区布局较早，合作较深，且主要体现在铀矿和铜矿等附加值较高的品种 [6] - 北方爆破拥有海外炸药 10 万吨产能布局，后续拟注入资产奥信化工亦拥有超过 20 万吨海外炸药产能，优势较同行显著 [6]