报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 考虑油价下行存在一定库存损失，叠加关税对于国内需求存在一定影响，下调2025 - 2026年盈利预测至80、101亿（原值97、118亿），新增2027年盈利预测为120亿，对应PE分别为14X、11X、9X，维持“买入”评级 [7] 报告公司财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为2348.66亿、2364.01亿、2437.91亿、2420.15亿、2376.21亿，同比增长率分别为5.6%、0.7%、3.1%、 - 0.7%、 - 1.8% [6] - 2023 - 2027年归母净利润分别为69.05亿、70.44亿、80.17亿、100.52亿、119.63亿，同比增长率分别为197.8%、2.0%、13.8%、25.4%、19.0% [6] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.98元/股、1.00元/股、1.14元/股、1.43元/股、1.70元/股 [6] - 2023 - 2027年毛利率分别为11.2%、9.9%、10.8%、11.7%、13.3% [6] - 2023 - 2027年ROE分别为11.5%、11.1%、11.3%、13.1%、14.5% [6] - 2023 - 2027年市盈率分别为16、15、14、11、9 [6] 报告公司2024年年报情况 - 2024年实现营业总收入2364.01亿，同比+0.65%；归母净利润70.44亿，同比+2.01%；扣非归母净利润52.09亿，同比 - 13.14% [7] - 24Q4实现营业总收入585.44亿，同比 - 5.12%，环比 - 10.29%；归母净利润19.39亿，同比+61.03%，环比+78.39%；扣非归母净利润5.82亿，同比 - 42.91%，环比 - 46.3%，业绩符合预期 [7] - 公司期间费用率达到4.0%，同比提升0.16pct，主要系研发费用有所提升 [7] - 四季度非经常性损益较大，主要为政府税收返还；下半年计提资产减值11.23亿 [7] 报告公司业务板块情况 炼化板块 - 2024年炼化板块实现毛利率13.13%，同比下滑5.4pct，炼油业务景气下滑，子公司恒力炼化净利润19.82亿，同比下滑40.98%，化工业务显著修复，子公司恒力化工净利润23.69亿，同比增长81.67% [7] - 2024年受新能源车冲击以及需求下行影响，成品油景气下滑，测算原油催化裂化价差均值为965美元/吨，同比下跌6.58%，Q4为993美元/吨，环比下滑7.54% [7] - 受调油需求下行影响，PX景气下滑较大，测算PX - 石脑油价差均值为287美元/吨，同比下滑26.22%，Q4为187美元/吨，环比下滑30.74% [7] - 受益于国内地炼开工率下行以及行业新增装置进度放缓，乙烯盈利显著修复，测算裂解乙烯价差均值为158美元/吨，同比提升15.33%，Q4为154美元/吨，环比下滑6.67% [7] - 预期未来在海外炼厂逐步退出以及国内地炼开工率下行趋势下，炼化景气存在继续修复空间 [7] 聚酯板块 - 2024年聚酯产品实现毛利率14.11%，同比提升3.71pct；PTA产品实现毛利率3.39%，同比提升4.75pct，景气存在一定修复 [7] - 测算2024年PTA - PX价差均值为320元/吨，同比提升46.12%，Q4为362元/吨，环比提升3.13%；涤纶长丝DTY价差均值为443元/吨，同比提升36.5%，Q4为544元/吨，环比下滑12.46% [7] - 由于聚酯下游纺织服装出口比重较高，关税冲击影响下，聚酯产业链需求短期受抑制，中长期在供给增速收窄趋势下，景气存在上行空间 [7] 报告公司成本及分红情况 - 2024年采购原油均价4208.28元/吨，同比基本持平；采购煤炭均价692.68元/吨，同比下滑 - 14.69% [7] - 2025年在OPEC联盟增产、关税等因素影响下，预期油价中枢维持60 - 80美金区间震荡，且呈“U”型走势，成本端存在继续改善空间 [7] - 报告期在建工程377.25亿，主要系160万吨/年高性能树脂及新材料项目等，预计大多数在建工程年内逐步转固 [7] - 公司拟每股派发现金红利0.45元（含税），分红比例约44.97%，股息率达2.9%（4月16日收盘价测算），预期随着资本开支进入尾声，分红有望维持较高水平 [7]