报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 千禾味业2024年年报及2025年一季报显示收入短期承压但成本优化使盈利改善 公司在24年集中调整后产品渠道进一步理顺 调整效果有望显现 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入30.7亿元 同比-4.2%；归母净利润5.1亿元 同比-3.1%；扣非净利润5.0亿元 同比-5.1% [1] - 2024Q4实现营业收入7.9亿元 同比-10.3%；归母净利润1.6亿元 同比+13.5%；扣非净利润1.6亿元 同比+8.6% [1] - 2025Q1实现营业收入8.3亿元 同比-7.2%；归母净利润1.6亿元 同比+3.7%；扣非净利润1.6亿元 同比+4.7% [1] 分产品情况 - 2024年酱油实现收入19.6亿元 同比-3.8% 量/价分别+1.3%/-5.0%；食醋实现收入3.7亿元 同比-12.5% 量/价分别-9.5%/-3.3% [2] - 2025Q1酱油/食醋分别实现收入5.4/1.0亿元 同比-4.7%/-10.6% [2] 分区域情况 - 2024年除南部实现增长外 其他地区均有下滑 东部/南部/中部/北部/西部增速分别为-1.8%/+14.0%/-7.1%/-1.4%/-8.9% [2] - 2025Q1延续承压 东部/南部/中部/北部/西部增速分别为-1.3%/-2.4%/-6.1%/-12.0%/-8.9% [2] 经销商情况 - 截至2025Q1末公司共3282家经销商 较年初净减少34家 [2] 成本与费用情况 - 2024年/2025Q1公司毛利率分别为37.2%/38.9% 同比+0.04/2.9pcts [3] - 2024年销售费用率13.8% 同比+1.5pcts；管理费用率2.4% 同比-1.4pcts；研发/财务费用率分别为2.7%/-1.2% 同比+0.02/-0.4pcts [3] - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.6/持平/-0.4/+0.2pcts [3] 净利率情况 - 2024年实现归母/扣非净利率16.7%/16.4% 同比+0.2/-0.2pcts [3] - 2025Q1实现归母/扣非净利率19.3%/19.1% 同比+2.0/2.2pcts [3] 投资建议展望 - 守好卖场基本盘 把握中小型连锁生鲜份额 [4] - 餐饮推大包装完成渠道品项调整 [4] - 零添加调价、产品升级 非零降价抢占市场份额 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为31.8/33.9/36.6亿元 同比+3.6%/6.6%/7.8% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.5/5.9/6.4亿元 同比+7.6%/7.1%/7.7% [4] 财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为-4.16%、3.60%、6.57%、7.80% [10][11] - 2024 - 2027年净利润增长率分别为-3.07%、7.62%、7.06%、7.65% [10][11] - 2024 - 2027年毛利率分别为37.19%、37.85%、37.85%、37.92% [10][11] - 2024 - 2027年资产负债率分别为18.57%、18.77%、19.26%、19.49% [10][11]