报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年受氧化铝价格上涨及广元地区电力政策调整影响，电解铝业务利润下滑拖累业绩，但 2025 年以来氧化铝价格持续下跌，四川省电价改革或降低公司用电成本，看好 2025 年电解铝利润释放 [3][5] - 公司收购中孚实业股权，权益电解铝产能增加至 75 万吨/年 [4] - 公司于 2025 年 2 月实施员工持股计划，拟筹集资金不超 12.5 亿元 [5] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 229.53 亿、247.80 亿、269.93 亿元，归母净利润分别为 17.37 亿、21.51 亿、29.47 亿元，对应 EPS 分别为 0.43、0.54、0.74 元 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价 3.45 元，总股本 40.09 亿股，流通股本 40.08 亿股，总市值和流通市值均为 138 亿元，52 周内最高/最低价为 4.30 / 2.28 元，资产负债率 33.1%，市盈率 19.17，第一大股东为河南豫联能源集团有限责任公司 [2] 财务数据 2024 年 - 实现营业收入 227.61 亿元，同比增长 21.12%；归母净利润 7.04 亿元，同比下滑 39.30%；扣非归母净利润 5.93 亿元，同比下滑 38.61% [3] - Q4 营收 60.28 亿元，归母净利润 - 0.24 亿元；Q1 营收 50.21 亿元，归母净利润 2.3 亿元，同比 - 3.11%/+422.73% [3] - 铝均价 1.99 万元/吨，较 2023 年上涨 6.58%；2025 年 Q1 均价 2.05 万元/吨，同环比 + 7.22%/-0.52% [3] - 电解铝产销量 40.88/40.94 万吨，同比 - 6.16%/-5.93%；铝加工产销量 67.75/66.47 万吨，同比 + 32.90%/+32.36% [4] - 电解铝/铝加工单位成本 1.54/1.97 万元/吨，同比上涨 20.14%/10.42% [4] - 电解铝/铝加工毛利率 12.06%/8.16%，较 2023 年下滑 9.96/2.88pct，单位毛利 2115/1750 元/吨，同比下滑 41.67%/20.96% [4] 盈利预测 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 22761 | 21.12 | 2182.46 | 703.69 | -39.30 | 0.18 | 19.66 | 0.95 | 5.93 | | 2025E | 22953 | 0.84 | 4001.15 | 1736.71 | 146.80 | 0.43 | 7.96 | 0.85 | 2.93 | | 2026E | 24780 | 7.96 | 4521.79 | 2150.56 | 23.83 | 0.54 | 6.43 | 0.75 | 1.81 | | 2027E | 26993 | 8.93 | 5541.19 | 2947.37 | 37.05 | 0.74 | 4.69 | 0.64 | 0.68 | [10] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 22761 | 22953 | 24780 | 26993 | | 营业成本（百万元） | 20554 | 19760 | 21033 | 22180 | | 归母净利润（百万元） | 704 | 1737 | 2151 | 2947 | | 资产负债率(%) | 33.1 | 31.0 | 29.1 | 26.8 | | 流动比率 | 1.23 | 1.98 | 2.65 | 3.43 | | 应收账款周转率 | 15.23 | 11.83 | 12.39 | 12.59 | | 存货周转率 | 8.52 | 8.18 | 8.59 | 8.54 | | 总资产周转率 | 0.96 | 0.92 | 0.91 | 0.90 | | 每股收益（元） | 0.18 | 0.43 | 0.54 | 0.74 | | 每股净资产（元） | 3.65 | 4.08 | 4.62 | 5.35 | | PE | 19.66 | 7.96 | 6.43 | 4.69 | | PB | 0.95 | 0.85 | 0.75 | 0.64 | [13]