报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价 5.2 元 [4][6] 报告的核心观点 - 2025 年公司盈利弹性有望显现，股东回报加码，有望迎价值重估，预计 25 - 27 年归母净利润分别为 18.3/26.1/29.3 亿元，同比 +159.7%/+42.7%/+12.4% [2][4] - 电解铝行业供需趋紧，高利润有望延续，铝价中枢有望稳步抬升 [3] 根据相关目录分别进行总结 中孚实业：重整→破局→跃升，经营拐点向上 - 发展历程：1993 年成立，1999 年进入电解铝行业，2002 年上市，2018 - 2019 年产能转移，2020 年破产重整，2022 年扭亏摘帽，近年来收购股权提升电解铝权益产能至 75 万吨/年 [14][15] - 股权结构：控股股东为豫联集团，持股 20.23%，2022 年股权激励解锁，2025 年推出员工持股计划，拟定高分红计划 [19][24][25] - 财务分析：重整后经营状况改善，营收增长，铝板块贡献主要盈利，盈利能力提升，期间费用率优化，资产结构优化 [28][33][39] 公司铝产业链布局情况 - 电解铝：权益产能提升至 75 万吨/年，2025 年成本端优化，量增降本有望释放利润弹性 [43][48][58] - 铝加工：罐料市占率领先，产品矩阵丰富，营收扩张，具有“低碳化”优势，出口销量增长 [64][66][72] - 配套产业：煤炭复产进行时，煤价下行推动火电铝成本下降 [75][78] 电解铝：供需趋紧，高利润有望延续 - 供应：国内产能接近天花板，产能利用率高，后续增量有限，海外产量相对稳定，新投项目或受限 [84][94][97] - 需求：传统需求韧性较强，新兴需求持续增长，地产竣工欠佳，交运、电力、光伏、新能源车需求向好 [98][102][115] - 进出口：进口同比大增，俄罗斯为主要来源国，铝材出口退税取消后成本或转嫁 [120][122][124] 盈利预测及投资建议 - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 235.4/240.4/245.4 亿元，归母净利润分别为 18.3/26.1/29.3 亿元，给予 26 年业绩 8 倍 PE，目标价 5.2 元，首次覆盖给予“增持”评级 [126][130]

核心观点 - 2025年H1国内经济数据筑底，海外美联储降息预期反复，资源板块中黄金、铜表现亮眼，铝价高位，加工板块业绩预期较好但单位加工利润偏低 [4] - 2025年H2建议把握四条主线：分母端扩张关注金银；分子端改善关注铝铜锡；重视稀土等关键优势矿产；关注反内卷带来供给侧的扰动机会 [4] 回顾：资源股铜金铝锡涨幅明显，加工板块估值低位 金属价格震荡上行 - 截至2025年6月30日，CRB金属现货指数年初至今上升7.08% [9][10] - 贵金属方面，美联储进入降息周期，金价涨幅明显，截至6月30日，美国黄金ETF波动率指数较年初上涨14.86%，COMEX黄金结算价较年初增幅23.93% [12] - 工业金属整体上涨，LME市场除锌外均上升，锡、铜、铅、铝、镍分别上升19.91%、15.59%、5.74%、2.25%、0.07%，锌下降5.55%；SHFE市场上期所有色金属指数较年初上涨4.12%，铜、铝、锡、铅分别上涨8.83%、3.32%、9.93%、1.96%，锌、镍分别下跌10.99%、2.7% [16][19] - 能源金属中，锂、镍保持弱势，钴钨、稀土表现亮眼，截至6月30日，电池级碳酸锂价格较年初下跌19.21%，锂矿指数较年初上涨5.86%，钴矿指数较年初上涨17.72%，钨矿指数较年初上涨39.64%，四氧化三钴较年初上涨70.61%，仲钨酸铵价格较年初上涨19.48%，氧化镨钕最低价格较年初上涨12.11% [27][30][33][36] 有色板块涨幅转弱 - 2025年初至6月30日，有色金属累计上涨19.2%，上证指数累计涨幅5.6%，有色板块行情强于大盘，目前估值略低于历史均值 [38] - 子板块中，钨矿、黄金和稀土今年表现相对较好，截至6月30日，涨幅分别为39.64%、33.57%和31.88% [42][43] - 涨幅居前个股多为金、稀土、铝相关标的及题材加工类标的，跌幅居前个股多处于中游加工环节，受需求拖累 [44] 分母端铜金银：数据和政策真空期，短期回调为中长期留足机会 黄金 - 美联储开启降息周期，利率中枢下移有望提升黄金金融属性，通胀回落、实际利率预期回落，叠加地缘政治影响，金价中枢有望持续上移 [47][50] - 央行持续购金，黄金战略配置地位提升，截至2025年6月末中国官方储备黄金达7390万盎司，同比增储幅度1.5% [52] 铜 - 美联储降息有望提升铜金融属性，美元指数下行将带动铜价重心上移 [55] - 中美制造业库存周期处于底部，向补库周期切换有望带动铜需求周期性回升 [58] - 电网投资加大，家电产销维稳，积极拉动铜消费 [60] - 全球铜矿资本开支不足，供给增速边际下滑，2025年全球矿山铜产量增速预计2.3%，2025年后产量远期增长乏力 [62] - 预计2025年铜精矿产量较2024年增加61.7万吨，但实际增速或低于预期，精炼铜供需缺口扩大，价格中枢有望保持高位 [64][69] 相关标的 - 山东黄金持续增储扩产，资源优势突出，金价进入右侧上涨期 [75] - 藏格矿业供需缺口放大，巨龙铜矿量增，钾锂产能可期 [79] - 金诚信铜矿+矿服双轮驱动，成长性可期 [82] - 洛阳钼业持续推进扩产工作，远期仍有成长性 [85] 分子端铝锡钨：地产冲击渐弱内需望企稳，供应受限铝值得重视 铝 - 地产对铝需求影响弱化，年内地产竣工支撑真实需求，光伏和新能源汽车高增也支撑铝需求，预计2025年新能源部门铝消费量占比将提升至24% [90][92] - 国内电解铝产能天花板已达上限，产量波动受西南地区降雨影响，后续产量有望小幅修复但弹性有限 [95] - 原料端格局偏过剩，下游产能扩张难度低，铝产业链利润长期向冶炼端富集，行业平均利润维持在2000元/吨以上 [97] - 长期来看，电解铝供需缺口扩大，铝价中枢有望阶梯式上移 [99] 锡 - 全球锡资源主要分布在中国、缅甸、澳大利亚，中国精炼锡产量居全球之首 [102] - 半导体+光伏焊带打开锡需求新增长空间，2025年3月全球半导体销售额同比+21.8%，预计2025年光伏行业耗锡量将升至6.3万吨 [104][107] - 供需趋紧，预计2025 - 2026年全球锡供给增速分别为2.0%、2.9%，需求增速分别为4.0%、6.4%，锡价有望进入上行周期 [110] 相关标的 - 中孚实业电解铝供需缺口放大，成本压力缓解，高比例分红彰显发展信心 [114] - 天山铝业电解铝供需缺口放大，铝全产业链布局，成本优势显著 [118] - 兴业银锡手握多座世界级银矿，加快推进二期建设，银锡价格中枢有望抬升 [123] - 华锡有色推进资源增储，加快资产注入，锡锑价格中枢有望抬升 [126] 新能源相关：估值底部，关注底部反弹机会 锂 - 2024 - 2026年锂供给总量分别为131.0、155.1、177.5万吨，国外矿山、国内矿山、南美盐湖、国内盐湖、锂云母均有增量 [130] - 新能源汽车及储能行业发展迅速，预计2025年全球锂需求总量为139.7万吨LCE，同比+21.3% [133] - 2025 - 2026年将分别出现16.5、11.2万吨LCE的供给过剩，行业有望见底回暖 [137] 相关标的 - 赣锋锂业矿端迎来密集投产期，锂盐项目积极调整建设重心 [139] - 中矿资源资源自给率大幅提升，布局多金属业务，提供新利润增长点 [143]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年上半年公司归母净利大幅增长，电解铝业务受成本下降影响利润同比增长，但25Q2伦铝价格低于沪铝价格，铝加工出口利润压缩或致盈利收窄 [1][2] - 2025年公司推出员工持股计划和三年分红回报计划，彰显发展信心 [3] - 公司作为铝行业领军企业，绿电铝深度布局凸显资源和成本优势，有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年半年度预计实现归母净利6.8 - 7.2亿元，同比增长53.35% - 62.37%；扣非归母净利6.2 - 6.6亿元，同比增长46.04% - 55.47% [1] - 25Q1归母净利2.3亿元，预计25Q2归母净利4.5 - 4.9亿元，同比增长13% - 23%，环比增长96% - 113% [1] 电解铝业务 - 量：2025年3月完成中孚铝业股权收购，电解铝权益比例达100%，权益产能提升至75万吨，较2024年提升12万吨左右 [1] - 价：25Q2沪铝价格2.02万元/吨，同比减少1.6%，环比减少1.2%；伦铝价格17604元/吨，伦沪铝价差 - 2597元/吨；氧化铝价格3057元/吨，同比减少16%，环比减少20% [2] - 成本：25Q2河南电解铝含税发电成本0.21元/度，同比减少26%，环比减少12%；四川220KV（平时）含税电价0.51元/度，同比减少1%，环比减少17% [2] - 利润：25Q2电解铝利润3378.6元/吨，同比增长11%，环比增长42% [2] 公司计划 - 2025年2月发布员工持股计划草案，拟筹集资金不超12.5亿元，以2.79元/股授予2.6亿股股票，占总股本6.47%，股份转让款7.24亿元，参与人数不超6500人 [3] - 2025年4月发布2025 - 2027年分红回报规划，计划每年以现金方式分配的利润不少于当年可分配利润的60% [3] 财务指标预测 |财务指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26332|27422|28090| |增长率yoy（%）|15.7|4.1|2.4| |归母净利润（百万元）|1800|2334|2658| |增长率yoy（%）|155.8|29.6|13.9| |EPS最新摊薄（元/股）|0.45|0.58|0.66| |净资产收益率（%）|10.4|11.9|11.9| |P/E（倍）|10.1|7.8|6.8| |P/B（倍）|1.0|0.9|0.8| [5]

业绩预告 - 2025H1公司预计实现归母净利6 8-7 2亿元 同比增长53 35%-62 37% 扣非归母净利6 2-6 6亿元 同比增长46 04%-55 47% [1] - 25Q1归母净利2 3亿元 25Q2预计归母净利4 5-4 9亿元 同比增长13%-23% 环比增长96%-113% [1] 电解铝业务分析 - 2024年10月公司以12 5亿元收购中孚铝业24%股权 2025年3月完成工商变更 电解铝权益产能提升至75万吨 较2024年增加12万吨 [1] - 25Q2沪铝价格2 02万元/吨 同比降1 6% 环比降1 2% 伦铝价格17604元/吨 伦沪铝价差-2597元/吨 氧化铝价格3057元/吨 同比降16% 环比降20% [1] - 25Q2河南电解铝含税发电成本0 21元/度 同比降26% 环比降12% 四川220KV含税电价0 51元/度 同比降1% 环比降17% [2] - 25Q2电解铝利润3378 6元/吨 同比增11% 环比增42% [3] 公司治理与股东回报 - 2025年2月推出员工持股计划 筹集资金不超过12 5亿元 以2 79元/股授予2 6亿股 占总股本6 47% 参与人数不超过6500人 [4] - 2025年4月发布2025-2027年分红回报规划 计划每年现金分红比例不低于可分配利润的60% [4] 行业展望 - 电解铝行业当前竞争关键为产能兑现及降本增效 公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现增长 [4] - 假设2025-2027年电解铝含税价格2 0/2 05/2 1万元/吨 预计2025-2027年归母净利18/23/27亿元 [4]

业绩预告 - 公司预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为6 8亿元—7 2亿元 同比增加53 35%—62 37% [1] - 预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为6 2亿元—6 6亿元 同比增加46 04%—55 47% [2] 上年同期业绩 - 2024年同期归属于母公司所有者的净利润为4 43亿元 扣除非经常性损益的净利润为4 25亿元 [2] - 2024年同期每股收益为0 11元 [2] 业绩增长原因 - 电解铝业务因成本下降及销售价格上涨 利润同比实现增长 [2] - 铝精深加工业务在产销稳定的情况下 加工费和利润同比实现增长 [2] - 公司持续推进"绿色化、数字化、智能化"转型 开展降本增盈和管理提升工作 [2]

证券代码：600595 证券简称：中孚实业 公告编号：临2025-042 河南中孚实业股份有限公司 2025 年半年度业绩预增公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： 业绩预告适用情形：实现盈利，且净利润与上年同期相比上升 50%以上。 经财务部门初步测算，河南中孚实业股份有限公司（以下简称"公司"） 预计 2025 年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为 6.8 亿元—7.2 亿元，与 上年同期相比，将增加 2.37 亿元到 2.77 亿元，同比增加 53.35%—62.37%。 公司预计 2025 年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益 的净利润为 6.2 亿元—6.6 亿元，与上年同期相比，将增加 1.95 亿元到 2.35 亿元， 同比增加 46.04%—55.47%。 一、本期业绩预告情况 公司不存在影响本次业绩预告内容准确性的重大不确定因素。 （一）业绩预告期间：2025 年 1 月 1 日至 2025 年 6 月 30 日 （二）业绩预告情况 经财务部门初步测算，预计 ...

中孚实业（600595）公告，经财务部门初步测算，预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润 为6.8亿元—7.2亿元，与上年同期相比，将增加2.37亿元到2.77亿元，同比增加53.35%—62.37%。预计 2025年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.2亿元—6.6亿元，与上年同期 相比，将增加1.95亿元到2.35亿元，同比增加46.04%—55.47%。 ...

回购注销原因及依据 - 公司2024年度业绩未达到《2022年限制性股票激励计划》规定的公司层面业绩考核指标，导致预留授予部分第二个解除限售期解除限售条件未成就 [1][2] - 依据《激励计划》《考核管理办法》等规定，拟回购注销37名激励对象持有的全部限制性股票152.5万股 [1][2] 回购注销决策与程序 - 2025年5月15日公司召开第十一届董事会第六次会议和监事会第六次会议，审议通过回购注销议案 [1] - 根据2021年年度股东大会授权，本次回购注销及章程修订无需提交股东大会审议 [2] - 2025年5月16日公司披露回购注销减资暨通知债权人公告 [2] 回购注销具体安排 - 涉及37名激励对象，合计回购注销152.5万股限制性股票 [3] - 已在中登公司开设回购专用账户并办理注销手续，预计2025年7月11日完成注销 [3] 股份结构变动影响 - 回购注销后有限售条件流通股减少152.5万股至0股，无限售条件流通股保持4,007,905,114股不变 [4] - 公司总股本从4,009,430,114股减少至4,007,905,114股 [4] 法律合规性说明 - 上海上正恒泰律师事务所认为回购注销程序符合《管理办法》及《激励计划》规定 [5] - 公司承诺回购注销信息真实准确，已充分告知激励对象且无异议 [5]

回购注销情况 - 公司拟回购注销37名激励对象持有的152.5万股限制性股票[3] - 注销日期为2025年7月11日，数量152.5万股[4] - 回购注销完成后，2022年激励计划剩余未解除限售股票为0股[8] 流程进展 - 2025年5月15日，董事会和监事会审议通过回购注销议案[5] - 2025年5月16日，公司披露回购注销减资暨通知债权人公告[6] - 截至2025年6月29日，未收到债权人相关要求[6] 后续安排 - 预计2025年7月11日完成注销，后续办理工商变更登记[9] - 回购注销后，有限售条件流通股变为0股，股份减少152.5万股[10] - 律师认为符合规定，尚需办理减资和股份注销登记手续[12]

激励计划审议 - 2022年4月28日董事会、监事会审议通过激励计划相关议案[14] - 2022年5月23日股东大会审议通过激励计划相关议案[15] - 2022年6月22日董事会、监事会审议调整及首次授予限制性股票议案[16] 授予与回购 - 2023年4月12日向39名激励对象授予317万股，价格1.71元/股[19] - 2022年回购注销1名离职对象6万股[17] - 2024年拟回购注销37名对象152.5万股，价格含基准利率[22][23] 解除限售 - 2023年7月10日审议首次授予部分第一个解除限售期事项[18] - 2024年5月15日审议预留授予部分第一个解除限售期事项[19] - 2024年6月28日审议首次授予部分第二个解除限售期事项[20]