报告公司投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][9] 报告的核心观点 - 看好主品牌发挥跑步品类优势销售稳健增长，专业运动品牌快速增长盈利提升，预计2025 - 2027年净利润分别为14.0/14.9/16.0亿元，同比增长13.2%/5.9%/7.7%，维持6.1 - 6.6港元的合理估值区间，对应2025年11 - 12x PE [3][9] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年4月17日公司发布2025年第一季度营运状况，特步主品牌全渠道零售销售流水同比增长中单位数，零售折扣7.0 - 7.5折，渠道库销比4个月，索康尼品牌全渠道零售销售流水同比增长超40% [2] 国信纺服观点 - 第一季度特步主品牌流水增长中单位数，零售折扣7.0 - 7.5折，库销比4个月，折扣与库销比同环比稳定，索康尼、迈乐增长超40% [3] - 看好主品牌聚焦大众市场获稳健增速，索康尼和迈乐分别聚焦“双精英人群”和户外保持较快增速，未来3 - 5年盈利持续提升 [3][9] 评论 - 特步主品牌第一季度流水同比增长中单位数，线上增长超20%，线下低单位数增长，儿童品类好于成人 [4] - 特步主品牌第一季度零售折扣7.0 - 7.5折，同环比稳定，库销比4个月，环比稳定，较去年同期4 - 4.5个月下降，库存健康度较高 [5] - 第一季度索康尼、迈乐增长均超40% [6] - 管理层对2025年维持3月指引，利润端争取超10%增长，下半年开始推进主品牌DTC转型，25下半年到26年完成400 - 500家门店转型，索康尼中长期目标预计3 - 5年收入翻倍，经营利润率提升至15%以上 [6] 投资建议 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为14.0/14.9/16.0亿元，同比增长13.2%/5.9%/7.7%，维持6.1 - 6.6港元的合理估值区间，对应2025年11 - 12x PE，维持“优于大市”评级 [3][9] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及关键财务与估值指标 [14]