报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][6][26] 报告的核心观点 - 受建筑地产行业下行影响，公司在手订单执行和回款周期拉长，收入和利润承压，但2024年新签订单保持稳健增长，现金管理成效显著，持续加大分红力度，彰显行业龙头投资价值，预计未来将持续控制经营风险，提升经营质效 [3][26] 根据相关目录分别进行总结 收入与盈利情况 - 2024年公司实现营收21871亿元，同比-3.5%，实现归母净利润462亿元，同比-14.9%；2024Q4实现营业收入5606亿元，同比-5.7%，实现归母净利润65亿元，同比-38.9% [1][9] - 2024年公司归母净利润降幅大于收入降幅，原因一是计提信用/资产减值损失分别增加7.5/50.3亿元，同比+13.1%/+58.5%；二是终止确认的金融资产金额增加，确认的终止确认损失增加14.1亿元，同比+84.4%，二者均与应收款质量下降相关 [1][9] 新签订单与地产销售情况 - 2024年公司全年建筑业新签合同额40808亿元，同比+5.4%，其中房屋建筑新签26516亿元，同比-1.4%，基础设施新签14149亿元，同比+21.1%，境内新签38697亿元，同比+4.7%，境外新签2110亿元，同比+20.3% [2][10] - 2024年公司实现合约销售额4219亿元，同比-6.5%，实现合约销售面积1464亿元，同比-21.2%；公司坚持聚焦一二线城市核心地段，旗下中海地产权益销售额位居行业第一，部分优质楼盘逆势热销 [2][10] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司整体毛利率为9.86%，同比上升0.03pct，其中房建/基建/地产毛利率分别为7.40%/10.03%/17.28%，同比+0.14/+0.20/-0.93pct，建筑业务毛利率筑底回稳有效抵消了地产业务毛利率下行 [2][16] - 2024年公司期间费用率为4.95%，同比上升0.24pct，其中管理研发/销售费用分别同比+0.6%/-1.3%/+14.4%，销售费用增长主因地产业务加大广告投入 [2][16] 现金流情况 - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额157.7亿元，连续五年为正，收现比/付现比分别为102.4%/102.2%，分别同比+1.3/+0.2pct [3][19] - 公司严控新增投资项目质量，加大项目投资回款力度，投资收支比显著提升，2024年投资性现金流入374.4亿元，同比+32.7%，投资性现金净流出399.5亿元，同比-27.0%，投资性现金流净流出25.1亿元，净流出规模为2006年以来最小值 [19] 投资建议 - 下调盈利预测，预测未来三年归母净利润493/507/520亿元（前值605/642/677亿元），每股收益1.19/1.22/1.25元（前值1.44/1.53/1.62元），对应当前PE为4.54/4.41/4.30X，维持“优于大市”评级 [3][26] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,265,529|2,187,148|2,281,402|2,314,845|2,370,926| |(+/-%)|10.2%|-3.5%|4.3%|1.5%|2.4%| |归母净利润(百万元)|54264|46187|49346|50717|52004| |(+/-%)|6.5%|-14.9%|6.8%|2.8%|2.5%| |每股收益（元）|1.29|1.11|1.19|1.22|1.25| |EBIT Margin|5.3%|5.3%|5.4%|5.4%|5.4%| |净资产收益率（ROE）|12.7%|10.0%|9.9%|9.4%|9.0%| |市盈率（PE）|4.2|4.8|4.54|4.41|4.3| |EV/EBITDA|18.1|20.3|20.1|20.5|20.8| |市净率（PB）|0.53|0.48|0.45|0.42|0.39| [5] 财务预测与估值 - 报告给出了2023 - 2027E年公司资产负债表、利润表、现金流量表的相关数据，以及关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、ROE、毛利率等 [29]