报告公司投资评级 - 首次覆盖华峰测控（688200.SH），给予“买入”评级 [5][8][52] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.30/5.64/7.21亿元，同比增速分别为28.76%/31.14%/27.87%，当前股价对应的PE分别为46.77/35.67/27.89倍 [5][8][52] - 公司是国内半导体测试设备领军者，模拟测试机市占率高，积极布局SoC测试设备，有望打造第二增长曲线 [7][10][44] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 公司成立于1993年，是国内最早进入半导体测试设备行业的企业之一，已成为国内领先和全球知名的半导体测试设备本土供应商，聚焦模拟和混合信号测试设备领域，打破国外厂商垄断，进入国际封测市场供应商体系 [14] - 前二大股东分别为天津芯华投资控股有限公司和中国时代远望科技有限公司，持股占比分别为27.49%/14.83%，管理层团队深耕半导体测试领域多年，具备丰富行业经验 [14] - 重点开拓模拟、数模混合、功率模块和SoC测试设备，完善产品矩阵，拥有主力机型STS8200、STS8300系列，并积极开发STS8600机型 [16] - 2024年营收9.05亿元，同比增长31.05%，归母净利润3.34亿元，同比增长32.69%，测试系统业务规模放量增长，业务结构持续优化 [21][23] - 销售/管理费率把控良好，研发投入持续增加，毛利率与净利率浮动稳定 [25][29] 行业情况 - 2024年全球半导体制造设备销售额达1171亿美元，同比增长10%，测试设备销售额预计达75.24亿美元，同比增长20% [33] - 半导体测试机是测试设备市场收入的主力贡献，全球测试机市场有望持续增长至2027年的64.7亿美元，CAGR达9%，中国半导体测试机市场或将在2023 - 2027年以11.4%的复合增长率稳定发展，2027年达187.4亿元 [34] - 海外企业占据中国主要市场，国产替代空间较大，模拟测试机本土企业自给率高，华峰测控是国内领先的模拟测试机企业，SoC测试机技术壁垒较高，市场成长空间广阔 [39][40] 盈利预测与评级 - 假设测试系统业务2025 - 2027年收入同比增长30.0%/28.0%/26.0%，配件业务2025 - 2027年收入同比增长20.0%/18.0%/15.0% [9][49] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.30/5.64/7.21亿元，同比增速分别为28.76%/31.14%/27.87%，当前股价对应的PE分别为46.77/35.67/27.89倍，给予“买入”评级 [5][8][52]