报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价6.12元（6个月），当前价4.65元 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润有不同表现，各业务板块情况有别，火电盈利向好，新能源电价偏弱业绩承压，水电受减值影响净利润下降，预计2025 - 2027年归母净利润分别为75.7/87.7/95.4亿元，给予相应估值预计总市值为1091.0亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 总股本178.36亿股，流通A股178.36亿股，52周内股价区间4.11 - 6.07元，总市值829.36亿元，总资产4939.36亿元，每股净资产3.14元 [5] 2024年年报业绩情况 - 实现营收1791.8亿元，同比减少1.0%；归母净利润98.3亿元，同比增加75.3%；Q4单季度营收453.2亿元，环比减少5.7%，归母净利润6.4亿元，环比减少74.1% [7] 各业务板块情况 火电业务 - 2024年火电度电净利润达2.9分（同比 + 0.5分），板块净利润100.5亿元，归母净利润41.1亿元，控股装机新增183.5万千瓦；煤机利用小时数降32小时，煤电发电量3661.7亿千瓦时，同比降1.3%；煤机平均上网电价457.5元/兆瓦时，降0.8%；入炉标煤单价922.2元/吨，降1.4% [7] 新能源业务 - 风光净利润19.2亿元，归母净利润13.8亿元，同比降21.1%，因计提坏账准备及减值损失；控股装机增加428.5万千瓦，风电发电量/上网电量同比 + 7.0%/+7.2%，光伏同比 + 95.6%/+93.1%；风电平均上网电价474.2元/兆瓦时，降5.5%，光伏平均上网电价408.2元/兆瓦时，降15.1% [7] 水电业务 - 水电净利润19.9亿元，归母净利润12.4亿元，同比降33.3%，因对大兴川电站计提在建工程减值8.3亿元；发电量/上网电量同比 + 7.9%/+8.0%；水电平均上网电价240.6元/千瓦时，降2.1%；在建水电项目492.4万千瓦 [7] 盈利预测 火电业务关键假设 - 2025 - 2027年火电发电利用小时逐年下降，分别为5078/5028/4978小时；煤机平均上网电价略微下降，维持在0.4529元/千瓦时；煤机装机容量分别为76/78/81GW [8] 分业务收入预测 |业务|2024A收入（百万元）|2025E收入（百万元）|2026E收入（百万元）|2027E收入（百万元）|2024A增速|2025E增速|2026E增速|2027E增速|2024A毛利率|2025E毛利率|2026E毛利率|2027E毛利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |火电|151438|162632|165735|169814|-1.4%|7.4%|1.9%|2.5%|9.5%|13.9%|14.6%|15.4%| |水电|12650|13435|14268|15153|6.2%|6.2%|6.2%|6.2%|49.4%|48.6%|49.0%|48.8%| |风光|12348|14807|17546|20686|15.3%|19.9%|18.5%|17.9%|36.6%|35.6%|34.6%|33.6%| |科技环保|1421|1493|1568|1646|4.1%|5.0%|5.0%|5.0%|3.9%|5.1%|4.5%|4.8%| |其他|1323|1323|1323|1323|-32.3%|0.0%|0.0%|0.0%|-83.2%|20.0%|20.0%|20.0%| |合计|179182|192197|198873|206976|-1.0%|7.3%|3.5%|4.1%|14.2%|18.0%|18.9%|19.7%|[9] 分部估值 - 火电业务给予2025年1.2倍PB，目标市值359.4亿元；水电业务给予2025年20.0倍PE，目标市值376.2亿元；风光业务给予2025年16.0倍PE，目标市值355.4亿元；预计2025年总市值1091.0亿元，对应目标价6.12元 [10][11] 可比公司估值 |业务|可比公司|2025E平均PE| | ---- | ---- | ---- | |火电|华电国际、浙能电力、皖能电力|8.41| |水电|长江电力、华能水电、桂冠电力|18.81| |风光|三峡能源、龙源电力、节能风电|16.09|[12] 财务预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|179182.01|192196.87|198872.73|206976.20| |归属母公司净利润（百万元）|9831.02|7569.17|8771.97|9542.33| |每股收益EPS（元）|0.55|0.42|0.49|0.54| |净资产收益率ROE|12.67%|11.29%|11.30%|11.41%| |PE|8.3|10.8|9.3|8.6| |PB|0.62|0.57|0.52|0.48|[2][14]