报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 公司2024年受氧化铝价格上涨及广元地区电力政策调整影响，电解铝业务利润下滑拖累业绩；2025年受益于四川省电价改革和氧化铝价格下行，电解铝利润有望释放 [3][5] - 公司收购中孚实业股权，权益电解铝产能增加；实施员工持股计划 [4][5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润均有增长，对应PE倍数下降 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价3.45元，总股本40.09亿股，流通股本40.08亿股，总市值和流通市值均为138亿元，52周内最高/最低价为4.30 / 2.28元，资产负债率33.1%，市盈率19.17，第一大股东为河南豫联能源集团有限责任公司 [2] 投资要点 - 2024年公司实现营业收入227.61亿元，同比增长21.12%；归母净利润/扣非归母净利润7.04/5.93亿元，同比下滑39.30%/38.61%；Q4营收/归母净利润60.28/-0.24亿元，Q1营收/归母净利润50.21/2.3亿元，同比-3.11%/+422.73% [3] - 2024年铝均价1.99万元/吨，较2023年上涨6.58%，2025年Q1均价2.05万元/吨，同环比+7.22%/-0.52% [3] - 2024年公司电解铝产销量40.88/40.94万吨，同比-6.16%/-5.93%，铝加工产销量67.75/66.47万吨，同比+32.90%/+32.36% [4] - 2024年电解铝/铝加工单位成本1.54/1.97万元/吨，同比上涨20.14%/10.42% [4] - 2024年电解铝/铝加工毛利率12.06%/8.16%，较2023年下滑9.96/2.88pct，单位毛利2115/1750元/吨，同比下滑41.67%/20.96% [4] - 2024年10月公司宣布收购中孚实业24%股权，2025年2月中孚铝业完成股东变更工商登记后，公司持有中孚铝业100%股权，权益电解铝产能达75万吨/年 [4] - 2025年以来氧化铝价格持续下跌，25Q1均价3834元/吨，环比24Q4下滑28.06%，截止4月16日，氧化铝价格跌至2881元/吨，较年初下滑49.40%；四川省2025年电价改革，公司火电占比或下降，带动综合用电成本降低 [5] - 2025年2月公司实施员工持股计划，拟筹集资金不超过12.5亿元，6个月内通过二级市场购买等方式买股；2月5日，员工持股计划受让2.60亿股股票，交易价款7.24亿元，折合2.79元/股，截止3月28日已完成过户 [5] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年实现营业收入229.53/247.80/269.93亿元，分别同比变化0.84%/7.96%/8.93%；归母净利润分别为17.37/21.51/29.47亿元，分别同比增长146.80%/23.83%/37.05%，对应EPS分别为0.43/0.54/0.74元 [6] - 以2025年4月16日收盘价为基准，2025 - 2027年对应PE分别为7.96/6.43/4.69倍 [8] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22761|22953|24780|26993| |增长率(%)|21.12|0.84|7.96|8.93| |EBITDA（百万元）|2182.46|4001.15|4521.79|5541.19| |归属母公司净利润（百万元）|703.69|1736.71|2150.56|2947.37| |增长率(%)|-39.30|146.80|23.83|37.05| |EPS(元/股)|0.18|0.43|0.54|0.74| |市盈率（P/E）|19.66|7.96|6.43|4.69| |市净率（P/B）|0.95|0.85|0.75|0.64| |EV/EBITDA|5.93|2.93|1.81|0.68| [10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、资产负债表、现金流量表等各项目在2024A - 2027E期间有相应数据及变化，如营业收入、营业成本、归母净利润等；主要财务比率如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标也有相应表现 [13]