报告公司投资评级 - 维持增持评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司在农药行业淡季仍能保持毛利率相对稳定，业绩有韧性，葫芦岛项目建设进程加速，看好公司长期成长性 [3] - 调整25 - 27年归母净利润分别为14.21、17.48和19.45亿元，给予可比公司25年调整后平均19倍PE，对应目标价66.31元 [3] 公司业务与业绩情况 - 公司业务规模扩大，但业绩受行业景气底部拖累，2024年全年营收104.3亿元，同比 - 9.1%，归母净利润12.0亿元，同比 - 23.2% [9] - 2024年原药及制剂销量分别同比增长3.50%、1.77%，但价格分别同比下滑16.01%、9.38% [9] - 单四季度营收24.2亿元，同比 + 9.8%，环比 + 4.4%，归母净利润1.8亿元，同比 - 13.7%，环比 - 32.9% [9] 行业价格走势 - 24Q4大多产品均价同比下降，25Q1同比下滑幅度不同程度缩窄，长期看农药产品终端需求稳中有升，全球农化去库周期基本结束，行业景气有望缓慢回升 [9] 葫芦岛项目进展 - 2024年提前6个月完成葫芦岛基地一期一阶段项目建设，已进入试生产阶段，一期二阶段项目预计今年三季度全面投入生产，二期项目清单在准备中 [9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,478|10,435|12,116|13,299|14,198| |同比增长(%)|-27.4%|-9.1%|16.1%|9.8%|6.8%| |营业利润(百万元)|1,869|1,413|1,669|2,051|2,282| |同比增长(%)|-12.9%|-24.4%|18.1%|22.9%|11.2%| |归属母公司净利润(百万元)|1,565|1,202|1,421|1,748|1,945| |同比增长(%)|-12.8%|-23.2%|18.2%|23.0%|11.3%| |每股收益（元）|3.85|2.96|3.49|4.30|4.78| |毛利率(%)|25.6%|23.1%|24.8%|25.5%|26.1%| |净利率(%)|13.6%|11.5%|11.7%|13.1%|13.7%| |净资产收益率(%)|17.2%|11.9%|12.8%|14.1%|14.0%| |市盈率|12.5|16.3|13.8|11.2|10.1| |市净率|2.0|1.9|1.7|1.5|1.3|[4] 可比公司情况 |公司|最新价格(元)|每股收益（元）（2024E）|每股收益（元）（2025E）|每股收益（元）（2026E）|市盈率（2024E）|市盈率（2025E）|市盈率（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |兴发集团|20.09|1.45|1.83|2.13|13.84|10.97|9.42| |联化科技|6.11|0.12|0.34|0.42|51.09|18.08|14.50| |润丰股份|56.45|1.91|3.35|4.18|29.61|16.86|13.52| |贝斯美|9.02|0.22|0.43|0.78|41.24|21.15|11.59| |安道麦A|5.45|-1.25|0.05|0.15|-4.37|106.03|35.74| |调整后平均|/|/|/|/|28.23|18.70|13.20|[10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表对各年度多项财务指标进行了预测 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的预测 [12]