报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][29] 报告的核心观点 - 公司2024年营收同比增长21%，归母净利润同比下滑39.30%，2025年一季度归母净利润同比大增且环比扭亏，2024年未分配利润为负未现金分红 [1][9] - 2024年铝加工产品产量提升33%，2025年水电费和氧化铝价格下降或使电解铝生产成本降低 [2][21][22] - 公司对中孚铝业持股比例提至100%，电解铝权益产能提升，业绩有望再上台阶 [3][27] 各部分总结 财务表现 - 2024年营收227.61亿元，同比+21.12%，归母净利润7.04亿元，同比-39.30%；单四季度营收60.28亿元，同比+17.05%，环比+5.04%，归母净利润-0.24亿元，同比-106.46%，环比-108.31%；2025年一季度营收50.21亿元，同比-3.10%，环比-16.70%，归母净利润2.3亿元，同比+426.79%，环比扭亏 [1][9] - 2024年毛利率9.70%，同比-6.01pct，净利率3.29%，同比-5.11pct，期间费用率降1.23pct；单四季度毛利率5.93%，同比-7.94pct，环比-6.64pct，净利率-0.89%，同比-10.67pct，环比-6.54pct；2025年一季度毛利率8.56%，净利率3.74% [12] - 2024年末资产负债率33.07%，较2023年末降1.38pct [12] 产销情况 - 2024年电解铝产量（不含下游铝加工使用量）40.88万吨（-6.15%），销量40.94万吨（-5.93%），单位毛利2,115元/吨；铝加工产品产量67.75万吨（+32.90%），销量66.47万吨（+32.36%），单位加工费3,812元/吨，单位毛利1,750元/吨；铝加工和电解铝外销部分合计产量108.63万吨，同比提升14.90% [2][21] 成本变化 - 2024年因四川电力交易方案变更用电成本提升，2025年规则再变，火电比例下降，四川水电电费有望降低，叠加氧化铝价格下跌，电解铝生产成本或明显下降 [2][22] 股权收购 - 2024年10月拟收购豫联集团持有的中孚铝业24%股权，2025年3月完成工商登记，持股比例提至100%，电解铝权益产能由63万吨提至75万吨 [3][27] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入为287.47/297.67/303.91亿元，同比增速26.30%/3.55%/2.10%；归母净利润为19.76/23.28/26.40亿元，同比增速180.82%/17.83%/13.38%；摊薄EPS为0.49/0.58/0.66元，当前股价对应PE为7.0/5.9/5.2x [3][29]