报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司营收48.48亿元（同比+39.23%），归母净利润9.80亿元（同比+47.62%），扣非归母净利润9.59亿元（同比+53.55%），业绩略超预期 [2] - 公司持续推进“全国化+多品类”战略，以广东为大本营精耕渠道，推进全国化发展，新兴市场拓展成效显著，多品类产品矩阵战略下电解质饮料成第二大品类，预计能完成2025年营收和净利润增长20%以上的经营目标 [9] 根据相关目录分别进行总结 多品类产品战略显效，全国化布局持续推进 - 产品方面，2025年1 - 3月能量饮料销售收入39.01亿元，同比+25.71%，占比80.50%；电解质饮料收入5.70亿元，同比+261.46%，占比增至11.76%；其他饮料销售收入3.75亿元，同比+72.62%，占比增至7.74% [3] - 区域方面，2025Q1华北区域销售收入7.46亿元，同比+71.67%，占比增至15.40%；西南区域收入6.23亿，同比+61.78%，占比增至12.87%；广东收入11.25亿元，同比+21.58%，占比降至23.22% [3] - 渠道方面，经销渠道为主要销售渠道，经销/重客/线上渠道分别实现营收42.83/4.57/1.04亿元，同比增长37.13%/62.83%/54.18%，占比分别为88.40%/9.44%/2.14%；截至2025年一季度末经销商数量3244个，一季度净增51个 [3] 盈利能力有所上升，原材料价格下降拉高毛利率 - 2025Q1毛利率同比上升1.70pcts至44.47%，净利率同比上升1.14pcts至20.21% [4] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为16.68%/2.48%/0.35%/-0.37%，分别同比 - 0.43/-0.47/+0.03/+0.92pcts，研发费用率上升因加大研发投入，财务费用率上升因定期存款利息收入减少 [4] 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15838.85|20154.03|25150.66|30742.48| |增长比率(%)|40.63|27.24|24.79|22.23| |归母净利润(百万元)|3326.71|4028.99|4937.42|6106.86| |增长比率(%)|63.09|21.11|22.55|23.69| |每股收益(元)|6.40|7.75|9.49|11.74| |市盈率(倍)|35.80|29.56|24.12|19.50| |市净率（倍）|15.49|12.27|9.78|7.82|[4] 财务报表预测 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|15839|20154|25151|30742| |营业成本|8742|11099|13993|17186| |毛利|7097|9055|11157|13556| |税金及附加|160|213|263|319| |销售费用|2681|3448|4309|5244| |管理费用|426|544|726|848| |研发费用|63|83|108|127| |财务费用|-191|-30|-95|-234| |营业利润|4145|5087|6205|7646| |利润总额|4107|5067|6182|7622| |所得税费用|781|1038|1245|1515| |净利润|3326|4029|4937|6107| |归属于母公司的净利润|3327|4029|4937|6107|[10] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|5653|9546|14986|22333| |交易性金融资产|4897|5247|5017|5384| |应收票据及应收账款|81|75|136|125| |存货|1068|734|1597|1360| |预付款项|227|283|355|441| |流动资产合计|12706|16682|23012|30582| |固定资产|3670|4035|4430|4756| |在建工程|554|523|521|566| |无形资产|746|887|1064|1257| |资产总计|22676|27123|34020|42147| |短期借款|6551|8236|9921|12230| |应付票据及应付账款|1265|1471|1982|2273| |合同负债|4761|4746|6432|8203| |应付职工薪酬|415|475|628|774| |应交税费|379|547|602|769| |流动负债合计|14845|17287|21725|26810| |负债合计|14985|17417|21845|26919| |归属于母公司的所有者权益|7688|9702|12171|15224| |股东权益|7692|9706|12174|15228| |负债及股东权益|22676|27123|34020|42147|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流净额|5789|5585|7171|9744| |投资活动现金流净额|-6875|-1155|-698|-1351| |筹资活动现金流净额|1507|-536|-1033|-1046| |现金净流量|453|3894|5440|7347|[12] 基本指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |EPS|6.40|7.75|9.49|11.74| |BVPS|14.78|18.66|23.41|29.28| |PE|35.80|29.56|24.12|19.50| |PEG|0.57|1.40|1.07|0.82| |PB|15.49|12.27|9.78|7.82| |EV/EBITDA|31.12|21.94|17.69|13.95| |ROE|43.27%|41.53%|40.57%|40.11%| |ROIC|21.61%|21.51%|21.18%|20.86%|[12]