报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][20] 报告的核心观点 - 合合信息收入和利润均保持稳定增长，C端月活和付费用户稳健增长，B端业务高增速持续，研发投入增强，合同负债恢复增长，市场空间和创新机会广阔，维持“优于大市”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司营业收入14.38亿元（+21.21%），归母净利润4.01亿元（+23.93%），扣非归母净利润3.67亿元（+23.35%）；单Q4收入3.89亿元（+21.70%），归母净利润0.94亿元（+99.32%），扣非归母净利润0.88亿元 [1][8] - 预计2025 - 2027年收入17.57/21.61/26.48亿元，归母净利润4.86/5.95/7.25亿元，对应当前PE为46/38/31倍 [4][20] C端业务 - 主要C端产品月活达1.71亿（+14%），累计付费用户数743.92万（+22.45%） [2] - 扫描王收入9.82亿元（+21.43%），名片王收入0.28亿元（+15.78%），启信宝收入0.64亿元（-9.08%），广告收入约1.30亿元（+35.66%） [2] - 扫描王营业成本增长40.55%，高于收入增长，智能扫描领域优化升级功能，创新产品AI教育APP蜜蜂试卷推出新功能 [2] B端业务 - 智能文字识别B端收入0.75亿元（+11.32%），商业大数据B端收入1.50亿元（+30.19%），毛利率提升8.82个百分点 [3] - 国内收入9.69亿元（+22.83%），海外收入4.66亿元（+17.35%） [3] 研发与会员 - 2024年整体人员增长约8%，研发人员增长约17%，整体研发投入合计增长36.44%，资本化0.51亿元 [3] - 从23年底推出半年度会员，24Q4合同负债达5.21亿元，相比24Q3逐步恢复增长 [3] 其他财务指标 - 2024年毛利率为84.28%，同比略有提升，研发费用率和销售费用有所提升 [11] - 现金流保持稳定，销售商品收现15.28亿元（+3.80%），经营活动现金净流量4.56亿，同比略有增长，应收周转天数和存货周转天数保持较低水平 [14] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,187|1,438|1,757|2,161|2,648| |(+/-%)|20.0%|21.2%|22.2%|23.0%|22.5%| |净利润(百万元)|323|401|486|595|725| |(+/-%)|13.9%|23.9%|21.4%|22.5%|21.8%| |每股收益（元）|3.23|4.01|4.86|5.95|7.25| |EBIT Margin|21.7%|20.8%|23.2%|24.2%|24.9%| |净资产收益率（ROE）|32.4%|15.1%|15.6%|16.2%|16.6%| |市盈率（PE）|69.6|56.2|46.3|37.8|31.0| |EV/EBITDA|84.4|66.2|55.4|43.6|35.0| |市净率（PB）|22.53|8.46|7.21|6.10|5.14|[5]