报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 万华化学作为聚氨酯龙头发展稳健，多元化业务赋能长期成长，虽短期受关税等因素影响，但中长期利润增长确定性强，包袱减轻后有望轻装上阵，回购彰显长期发展信心，维持“买入”评级[3][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本31.3975亿股，流通股本31.3975亿股，市价55.35元，市值1737.8498亿元，流通市值1737.8498亿元[1] 业绩表现 - 2024年实现营业收入1820.7亿元，同比+3.8%；归母净利润130.3亿元，同比-22.5%；扣非归母净利润133.6亿元，同比-18.7%；2024Q4单季营收344.6亿元，同比-19.5%，环比-31.8%；归母净利润19.4亿元，同比-52.8%，环比-33.5%；扣非归母净利润24.3亿元，同比-39.4%，环比-14.1%[4] - 2025Q1实现营业收入430.7亿元，同比-6.7%，环比+25.0%；归母净利润30.8亿元，同比-25.9%，环比+58.9%；扣非归母净利润30.4亿元，同比-26.3%，环比+25.1%[5] 各业务板块情况 聚氨酯业务 - 2024年销售收入758亿元，同比+12.6%，产销量580和564万吨，同比+16.2%和+15.3%；2025Q1销售收入184亿元，同比+5.3%，环比-14.7%，产销量147和145万吨，同比+8.1%和+10.7%，环比-7.5%和-5.8%[5] - 2024年底MDI、TDI、聚醚年产能达380、111、159万吨，待在建/规划产能全部投产后，MDI和TDI全球总产能将扩增至450和144万吨/年[5] 石化业务 - 2024年销售收入725亿元，同比+4.6%，产销量544和547万吨，同比+14.5%和+15.9%；2025Q1销售收入163亿元，同比-11.8%，环比+54.8%，产销量141和133万吨，同比+1.4%和-0.7%，环比+2.9%和-5.0%[5] - 2024年蓬莱一期PDH等项目完成建设并开车成功；2025年初万华烟台25万吨/年LDPE装置开车成功；4月初，烟台产业园120万吨/年乙烯装置产出合格乙烯产品，乙烯二期项目开车成功[6] 新材料业务 - 2024年销售收入283亿元，同比+18.6%，产销量209和203万吨，同比+26.7%和+27.7%；2025Q1销售收入74亿元，同比+20.7%，环比-10.9%，产销量62和54万吨，同比+31.9%和+22.7%，环比-3.1%和-11.5%[6] - 自主研发的POE装置、VA全产业链、柠檬醛等装置开车成功，膜材料、水性材料等推陈出新；4/10收购法国康睿特种异氰酸酯业务，HDI总产能将扩增至33万吨，全球市占率望超40%[6] 公司财务状况及其他情况 - 2024年受计提损失影响利润承压，过去2 - 3年主要大额投资项目已投产转固，2024年和2025Q1资本支出同比分别下降72.7和20.0亿元，后续资本开支预计降低，现金流压力有望缓解[6] - 董事长提议以自有资金回购3 - 5亿元股份，回购价格上限99.36元/股，对应回购股份数量301.9 - 503.2万股，约占公司总股本比例0.10% - 0.16%，用于减少注册资本，优化资本结构[6] 盈利预测调整 - 调整2025 - 2026年归母净利润至130.4和160.0亿元（原预测值为180.1和223.9亿元），新增2027年归母净利润185.8亿元，调整后盈利对应当前股价PE为13.3、10.9、9.4倍，PB为1.6、1.4、1.2倍[6]