报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季度预告显示业绩高增，营养品量价齐升推动业绩增长，主要产品受豁免关税影响有限 [4][5] - 营养品、香精香料、新材料、原料药四大板块新项目开发建设有序进行 [6] - 预测2025 - 2027年公司营收和归母净利润增长，维持“买入 - B”评级 [7] 相关目录总结 市场与基础数据 - 2025年4月16日收盘价21.80元，年内最高/最低25.00/17.20元，流通A股/总股本30.37/30.73亿，流通A股市值662.07亿，总市值670.01亿 [4] - 2024年12月31日基本每股收益和摊薄每股收益1.91元，每股净资产9.58元，净资产收益率20.03% [4] 业绩情况 - 2024年营收216.10亿元，同比增长42.95%，归母净利润58.69亿元，同比增长117.01%；第四季度营收58.28亿元，同比增长41.99%，环比下降1.84%，归母净利润18.79亿元，同比增长211.60%，环比增长5.26% [4] - 2024年全年毛利率41.78%，同比上升8.80pct，净利率27.29%，同比上升9.26pct；第四季度毛利率47.84%，同比上升16.40pct，环比上升4.28pct，净利率32.40%，同比上升17.63pct，环比上升2.22pct [4] - 2025年第一季度预计归母净利润18 - 19亿元，同比增长107% - 118%，环比变化 - 4% - 1% [4] 业绩增长原因 - 营养品板块主要产品量价齐升，受蛋氨酸等项目新产能释放、下游养殖行业复苏、其他厂家供给受限等因素影响，产品市场价格修复，公司产销联动拓市场，创新降本增效 [5] - 主要维生素品种均在豁免清单，“对等关税”影响有限，公司出口美国销售收入占总营业收入比重在10%以下 [5] 项目进展 - 营养品板块：与中石化合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成，4000吨/年胱氨酸稳定生产运行，草铵膦项目中试顺利 [6] - 香精香料板块：系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进 [6] - 新材料板块：PPS新领域应用开发顺利，天津尼龙新材料项目推进大生产审批，HA项目产品正常生产、销售 [6] - 原料药板块：氟烷、植物醇整合项目有序进展，未来升级产品结构，发展为相关药品及特色原料药中间体生产商 [6] 投资建议与预测 - 预测2025 - 2027年公司分别实现营收239.38/262.67/286.48亿元，同比增长10.8%/9.7%/9.1%；实现归母净利润63.16/69.89/77.32亿元，同比增长7.6%/10.7%/10.6%，对应EPS分别为2.06/2.27/2.52元，PE为10.8/9.8/8.8倍 [7] 财务数据 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|15117|21610|23938|26267|28648| |YoY(%)|-5.1|43.0|10.8|9.7|9.1| |净利润(百万元)|2704|5869|6316|6989|7732| |YoY(%)|-25.3|117.0|7.6|10.7|10.6| |毛利率(%)|33.0|41.8|41.6|41.5|41.4| |EPS(摊薄/元)|0.88|1.91|2.06|2.27|2.52| |ROE(%)|10.9|20.0|17.7|16.9|16.1| |P/E(倍)|25.2|11.6|10.8|9.8|8.8| |P/B(倍)|2.7|2.3|1.9|1.6|1.4| |净利率(%)|17.9|27.2|26.4|26.6|27.0| [10]