报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司 2024 年实现营收 221.75 亿元，同比增长 5.59%，归母净利润 10.54 亿元，同比增长 17.50%，扣非归母净利润 9.97 亿元同比增长 55.52%；2025Q1 实现营收 52.45 亿元，同比增长 11.27%，归母净利润 2.95 亿元，同比增长 42.10%，扣非归母净利润 2.93 亿元，同比增长 54.14% [4] - 2024 年毛利率为 20.75%，同比提升 2.92pct，2025Q1 毛利率 21.02%，同比提升 3.17pct [4] - 开关、变压器业务受益于智能化制造水平提升、结构优化，毛利率同比增加，2024 年在国网特高压和输变电设备集中招标中，西电系公司分别中标 53.46 和 62.02 亿元，未来有望支撑公司业绩持续增长 [5] - 预计 25/26/27 年归母净利润分别为 16.97/20.06/23.69 亿元（前值为 20.20/25.10/-亿元），对应 PE 分别 19/16/13 倍 [6] 财务指标总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22281|25432|28760|32516| |收入同比（%）|5.1%|14.1%|13.1%|13.1%| |归属母公司净利润（百万元）|1054|1697|2006|2369| |净利润同比（%）|17.5%|61.0%|18.2%|18.1%| |毛利率（%）|20.7%|21.8%|22.2%|22.6%| |ROE（%）|4.8%|7.1%|7.8%|8.4%| |每股收益（元）|0.21|0.33|0.39|0.46| |P/E|36.14|18.67|15.80|13.37| |P/B|1.77|1.33|1.23|1.13| |EV/EBITDA|11.94|8.38|6.23|4.73| [8] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027 年资产总计从 46133 百万元增长至 61244 百万元，负债合计从 21304 百万元增长至 29259 百万元等 [9] - 利润表：2024 - 2027 年营业收入从 22281 百万元增长至 32516 百万元，归属母公司净利润从 1054 百万元增长至 2369 百万元等 [9] - 现金流量表：2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 3499、821、3572、3441 百万元等 [9] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027 年营业收入同比分别为 5.1%、14.1%、13.1%、13.1%等 [9] - 获利能力：2024 - 2027 年毛利率分别为 20.7%、21.8%、22.2%、22.6%等 [9] - 偿债能力：2024 - 2027 年资产负债率分别为 46.2%、45.2%、46.8%、47.8%等 [9] - 营运能力：2024 - 2027 年总资产周转率分别为 0.49、0.53、0.55、0.56 等 [9] - 每股指标：2024 - 2027 年每股收益分别为 0.21、0.33、0.39、0.46 元等 [9] - 估值比率：2024 - 2027 年 P/E 分别为 36.14、18.67、15.80、13.37 等 [9]