报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，下调目标价至 5.6 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 203.26 亿元，同比+18.4%，归母净利 16.02 亿元，同比+0.89%，但 24Q4 营收和归母净利同比下降，净利低于预期，主要因组网业务调整和新业务研发投入大 [1] - 电视业务 2024 年出货积极，但 2025 年面临美国关税挑战，公司或用越南工厂应对；LED 业务 2024 年巩固优势，2025 年看好 COB 业务成长；2024 年毛利率承压，期间费用率有变化 [1][2][3][4] - 基于美国关税不确定性，下调 25 - 27 年 EPS 预期和目标价 [5] 各业务情况总结 电视业务 - 2024 年多媒体业务收入 150 亿，同比+18.4%，电视终端出货量积极，整体出货 1250 万台，同比+14%，但传统组网业务调整影响营收，新增光模块及组件业务贡献增量 [2] - 美国 4 月初对中国产品征高关税，公司北美客户收入占比高，虽可通过越南工厂加大供应，但仍面临关税政策不确定性 [2] LED 业务 - 2024 年 LED 产业收入 53.3 亿，同比+18.3%，维持 LED 芯片和封装一体化优势，Mini LED COB 直显业务积极，产能 2.5 万平米/月，出货超行业 50%，且有新产线计划 [3] - 2025 年有望维持全产业链优势，看好 COB 业务放量成长 [3] 财务指标总结 毛利率与费用率 - 2024 年毛利率 17.17%，同比-1.27pct，主要因组网业务经营调整致毛利率波动 [4] - 2024 年整体期间费用率同比-0.28pct，销售费用率同比-0.51pct（广告费减少），研发费用率同比+0.39pct（新业务研发投入加大），财务费用率同比-0.24pct（受汇兑影响） [4] 盈利预测调整 - 下调 25 - 27 年 EPS 为 0.35/0.39/0.41 元（前值 0.46/0.53 元，下调 24%/26%） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|17,167|20,326|20,968|22,687|23,650| |+/-%|14.23|18.40|3.16|8.20|4.24| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,588|1,602|1,564|1,774|1,870| |+/-%|38.61|0.89|(2.39)|13.40|5.44| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.35|0.35|0.35|0.39|0.41| |ROE(%)|10.83|10.60|9.61|10.14|9.86| |PE(倍)|12.74|12.63|12.94|11.41|10.82| |PB(倍)|1.37|1.27|1.19|1.11|1.03| |EV EBITDA(倍)|8.75|7.73|7.44|7.22|5.52|[7] 基本数据总结 - 目标价 5.60 元，截至 4 月 16 日收盘价 4.47 元，市值 20,235 百万，6 个月平均日成交额 550.96 百万，52 周价格范围 4.28 - 6.19 元，BVPS 3.51 元 [9] 行业可比公司 PE 总结 |证券代码|证券简称|市值（亿元）|2024E PE|2025E PE|2026E PE| |----|----|----|----|----|----| |000810 CH|创维数字|129.1|30.8|25.6|21.6| |600060 CH|海信视像|293.1|13.0|11.4|10.1| |002705 CH|新宝股份|103.4|11.3|8.5|7.6| |300296 CH|利亚德|155.4|42.9|37.5|31.0| |平均| - | - |24.5|20.7|17.6|[20]