海创药业-U营收同比增长 5480.1% 。 | 中国白油 28644.7 | -2.50% | | --- | --- | | 中国石化 27835.8 | -9.46% | | 中国建筑 20821.4 | -4.81% | | 中国中铁 10906.3 | -5.77% | | 中国平安 10505.1 | 2.10% | | 中国移动 10501.9 | 0.91% | A股2025年报披露已于4月30日收官。数据显示： 中国石油、中国石化营业收入最高； *ST天箭去年罕见 负营收； | 同比增幅 | 营业收入(亿元) | | | --- | --- | --- | | 225.54% | -1.71 | *ST天箭 | | 63.66% | 0.01 | *ST康乐 | | -41.06% | 0.08 | *ST沪科 | | 119.88% | 0.09 | 首药控股-U | | 5480.11% | 0.20 | 海创药业-U | | -38.54% | 0.31 | *ST云创 | | 中国铁建 10297.8 | | -3.50% | -83.92% | 0.33 *ST同辉 | | --- ...

投资评级与核心观点 - 报告对兆驰股份的投资评级为“买入/维持”[1] - 报告核心观点：兆驰股份2026年第一季度收入增速转正，其LED产业链和光通信业务将打开未来成长空间[1] 近期财务表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入178.07亿元，同比下降12.39%；归母净利润13.03亿元，同比下降18.67%；扣非归母净利润11.30亿元，同比下降28.72%[3] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入41.80亿元，同比增长12.28%；归母净利润2.10亿元，同比下降37.34%；扣非归母净利润1.86亿元，同比下降40.20%[3] - 2025年第四季度业绩：实现营收39.12亿元，同比下降6.06%，降幅收窄；归母净利润3.03亿元，同比增长31.85%；扣非归母净利润2.44亿元，同比下降11.07%[4] 业务分项分析 - 分产品收入（2025年）： - 多媒体视听产品及运营服务收入120.82亿元，同比下降19.43%[4] - LED产业链收入57.25亿元，同比增长7.41%[4] - LED产业链业务是业绩核心支撑，其利润贡献超过60%[4] - 分地区收入（2025年）： - 境内收入84.49亿元，同比增长2.43%[4] - 境外收入93.58亿元，同比下降22.52%[4] - 分销售模式收入（2025年）： - 直销收入170.11亿元，同比下降13.52%，收入占比95.53%[4] - 分销收入7.96亿元，同比增长21.25%[4] 盈利能力与费用 - 毛利率： - 2025年第四季度为25.96%，同比提升5.48个百分点[5] - 2026年第一季度为13.97%，同比下降4.37个百分点[5] - 净利率： - 2025年第四季度为9.31%，同比提升2.71个百分点[5] - 2026年第一季度为5.90%，同比下降3.71个百分点[5] - 费用率变化（2026年第一季度 vs 去年同期）： - 销售费用率1.19%，同比下降0.90个百分点[5] - 管理费用率2.03%，同比上升0.15个百分点[5] - 研发费用率4.74%，同比下降0.60个百分点[5] - 财务费用率1.75%，同比上升1.37个百分点，主要系外币汇率波动所致[5] 行业前景与公司优势 - 行业趋势： - 全球电视ODM代工比例持续提升[7] - Mini/Micro LED、车载LED、RGB-Mini LED背光等高端显示应用加速渗透[7] - AI算力需求拉动光通信产业景气上行，400G/800G/1.6T高速光模块需求具备较强成长性[7] - 公司核心竞争力： - 公司是全球领先的智能终端ODM服务商，电视ODM出货规模稳固[7] - LED全产业链垂直整合优势突出，高端产品结构持续优化[7] - 光通信业务已完成“光芯片-光器件-光模块”产业链布局，有望打造第三增长曲线[7] 盈利预测与估值 - 盈利预测（归母净利润）： - 2026年预测为18.15亿元，同比增长39.24%[7][8] - 2027年预测为21.76亿元，同比增长19.90%[7][8] - 2028年预测为25.83亿元，同比增长18.72%[7][8] - 每股收益（EPS）预测： - 2026年预测为0.40元[7] - 2027年预测为0.48元[7] - 2028年预测为0.57元[7] - 基于当前股价的市盈率（PE）预测： - 2026年对应28.31倍[7] - 2027年对应23.61倍[7] - 2028年对应19.89倍[7]

核心财务表现 - 2025年LED全产业链营业收入57.25亿元，同比增长7.41% [5] - 2025年LED全产业链净利润8.71亿元，利润贡献占比超60% [5][8] - 2025年数字文娱业务（风行在线）营业收入7.80亿元，净利润1.53亿元 [6] - 2026年第一季度营收同比增长，但归母净利润同比下滑37.3% [10] - 2026年第一季度净利润下滑主因：核心原材料价格上涨及外币汇率波动导致财务费用增加 [4][10] 业务板块战略与进展 - 光通信业务定位为2026年产业升级核心战略，实施“光芯片－光器件-光模块”垂直产业链三步走策略 [1] - 加速1.6T超高速光模块研发，保持技术迭代领先 [1] - 400G/800G光模块已完成可靠性测试，进入小批量生产，正稳步推进至规模化量产 [7][11] - 200G及以下速率光模块已实现规模化生产并大批量出货 [14] - 高功率CW DFB激光芯片研发稳步推进，2.5G DFB激光器芯片已通过头部客户验证 [11][14] - 目标形成“智能终端+LED+光通信”三大业务协同增长格局 [2] LED业务深度分析 - LED业务是公司主要利润贡献板块，高端化转型聚焦车用LED、红外、Mini/Micro LED等高毛利赛道 [5][8] - 在Mini/Micro LED领域具备扎实技术积淀与规模化量产优势，市场份额高度领先 [5][8] - Micro LED光源芯片已完成研发并进入样品验证阶段 [7] - 将持续深耕LED芯片、PCB载板等关键环节，实现自主可控供应链 [5][8] 智能终端业务挑战与应对 - 2025年智能终端业务受国际贸易关税政策影响，出货量阶段性承压 [3] - 海外生产基地产能扩张导致生产成本阶段性上升 [3] - 积极开拓越南、墨西哥海外工厂，完成智能化改造升级以提升效率 [3] - 越南工厂产能从200万台爬升至1100万台 [10] 其他业务与公司治理 - 数字文娱平台“橙星梦工厂”单日生产微短剧超10000集，累计注册创作者近10万人 [6] - 公司暂无分拆兆驰半导体或风行网上市的计划 [11] - 关于回购或股权激励计划，将综合考虑经营状况与战略规划后按规定推进 [13] - 公司认为现有名称“兆驰股份”更能全面涵盖业务，暂无更名计划 [15]

兆驰股份 2026年4月26日电话会议纪要关键要点 一、 公司整体经营状况与挑战 1.1 传统业务（电视与机顶盒） * **电视业务是核心营收板块，占比超过50%** [3] * **2025年业绩下滑原因**：受关税贸易战影响，特别是4月起电视业务压力巨大，公司电视业务九成依赖出口，其中一半销往北美[3] * **应对策略**：将生产全部转移至海外工厂，2025年下半年越南工厂通过早晚班制实现年产1,100万台[3] * **成本与利润压力**：越南工厂制造成本高，且关税从10%上升至23%，导致综合成本比通过墨西哥供货的同行高出近10个百分点[3] * **2026年第一季度状况**：营收同比上升，但电视业务利润贡献基本归零（仅千万元级别），与过去每年贡献9亿元利润的高峰时期形成对比[3][15] * **利润侵蚀原因**：越南工厂运营成本高（占利润降幅约1/3）、原材料涨价（占利润降幅近50%，其中存储芯片影响大于面板）、越南与墨西哥工厂关税差异带来的价格压力[15] * **存储芯片影响**：部分客户机型升级，单台电视内存条需求从1个增至4-5个，需求量激增且价格暴涨[15] * **未来展望**：墨西哥工厂预计2026年第二季度投产，将弥补关税差异造成的成本劣势，公司目标保证电视业务营收规模并实现季度环比改善[3][4] * **利润率预期**：以2026年第一季度接近零利润为基准，预计第二季度利润率将向上修复至3%以上[19] 1.2 新兴业务表现积极 * **LED产业链**：2025年成为公司最大业绩支撑板块，贡献了超过60%的利润[2][4] * **2026年第一季度**：LED上游芯片、中游封装至下游终端业务均实现同比个位数到10个点之间的利润增长[4] * **2026年目标**：LED产业链整体利润实现20%以上的增长目标较为轻松[4] * **风行AI应用业务**：2025年实现营收7.8亿元，利润1.5亿元（按63%合并报表口径计算约为9,700万元）[4] * **光通信终端业务**：2025年实现营收5亿元，其中100G以下光模块收入约5,000万元，经营层面已实现扭亏[4] * **整体趋势**：传统业务预计在2026年第二季度后出现季度环比改善，新兴业务板块将在2026年实现不同程度的同比增长[4] 二、 LED业务发展战略 * **利润支柱地位**：2025年利润占比超60%，2026年第一季度封装业务扭亏[2][16] * **业务结构**：以芯片业务为主，传统封装业务在2025年承压，但2025年底行业价格修复，2026年第一季度封装业务已实现扭亏为盈[16] * **优势板块**：LED芯片和Mini LED直显业务作为行业龙头，盈利能力强劲，2026年第一季度收入和利润贡献均实现同比（增幅近10%）和环比增长[16] * **扩产计划**：基于技术突破、获得海外大厂供货资格及部分优势产品行业性缺货，公司已于2026年初决定对LED芯片和Mini LED直显两大优势板块进行扩产，预计第三季度完成[16] * **未来定位**：2026年至2027年，LED板块将是公司核心的利润和收入来源，其持续增长有望支撑公司整体业绩[16] 三、 光芯片业务进展与布局 3.1 团队与产品进展 * **研发团队**：由来自Coherent和海思的专业人士组成，核心骨干在DFB和EML行业拥有超过十年经验[5][6] * **DFB芯片**：2025年已完成25G及以下速率DFB产品研发，正处于小批量出货阶段，2026年市场出货将主要以此类产品为主[5] * **CW光芯片**：近期已通过静态测试，产品覆盖70mW、100mW和200mW，计划于2026年5月至6月期间向客户送样，若顺利预计2027年推向市场[5] * **EML芯片**：预计在2026年第三季度推出50G产品并实现送样，100G产品推出时间更晚[5] * **送样与出货时间表**：CW DFB计划2026年6月送样（完成约1,000小时老化测试），EML计划2026年9月送样，客户最终下单需等待完整的5,000小时老化测试数据，规模化出货预计从2027年第一季度开始[8][9] 3.2 技术能力与良率目标 * **技术跨度**：从LED到激光芯片技术跨度大，但公司在MOCVD等外延材料设备方面的经验可部分复用，LED芯片工程师与光芯片技术人员的融合加速了量产进程[6] * **良率目标**：对于CW DFB和EML产品，初步设定的良率目标是大于50%，预计有机会达到50%至60%[8] 3.3 设备与产能储备 * **MOCVD设备**：拥有20腔的爱思强G4平台，可灵活兼容LED与激光器生产，已调拨4个腔体用于激光器研发[7] * **产能潜力**：目前规划的4台设备在满载情况下，年产能约2000-3,000万颗CW激光器；若20台设备全部投产，年产量可能上亿颗，但完全利用可能需要两到三年时间[2][10][11] * **LED产能保障**：已采购并验证国产中微半导体和北方华创的设备替代爱思强设备生产LED[7] * **电子束光刻机**：预见到交付周期长，已于2024年12月下单第一台，2025年12月到货，目前共计拥有三台EBL设备[7] * **其他设备**：基于原有LED业务，已有数十台Stepper光刻机等非激光专用设备储备[7] 四、 光模块业务进展与布局 * **业务现状**：2026年第一季度在财务报表上已实现扭亏为盈[4] * **产品布局**： * 100G以下光模块：2025年收入约5,000万元，计划2026年面向国内市场进行大批量出货[5] * 400G和800G光模块：新产线已陆续上线并投入生产，采取接单生产模式[5] * **业务模式**：当前阶段可能更偏向代工模式，即客户提供DSP，公司负责生产；如果国产DSP供应良好，业务可能迎来爆发点[12] * **产能与订单**： * 当前400G/800G光模块月产能约为一万多片（基于现有两台MSA设备）[12] * 预计2026年内，即使有新订单落地，月产能也将在三至五万片左右[12] * 在谈订单总量达数十万片，其中一个客户订单接近30万片[2][13] * 另有一个需求量非常大的客户，但因其要求深度参与，若落地预计要到2027年才能进入大批量量产阶段[13][14] 五、 公司战略转型与未来展望 * **转型动因**：2025年关税贸易战导致电视板块面临巨大市场风险，倒逼公司加速向新型业务转型[20] * **战略决心**：管理层以极强魄力推动转型，以"all in"状态投入光业务布局，视其为求生必要举措[20] * **长远规划**：公司在2021年扩产红光芯片时，就已规划向化合物半导体（涵盖激光芯片）领域发展的长远目标，当时的设备投资为后续产业升级奠定基础[21] * **2026年战略重点**：全力主攻光业务（包括光模块和光芯片），将其视为公司未来的新增长点和主要利润来源[17][18] * **新型业务投放**：AI应用和光业务计划在2026年至2027年期间逐步投放市场[17] * **全年业绩展望**：2026年整体业绩预计将超过2025年，公司目标是努力使利润水平回归至2024年的高点[2][20]