报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，2025年目标价82.53元 [4][88] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内储能系统集成龙头企业，近年来营收持续快速增长，2022 - 2023年营收同比大幅增长（yoy+213%/166%） [1] - 公司积极自研储能PCS，深入布局多项电力电子相关创新技术，2024年以来在欧洲、美国、亚太地区海外市场均取得明显突破 [2][3] - 预计公司24 - 26年营收分别达82.35/114.60/142.83亿元，yoy+17.9%/+39.2%/+24.6%，归母净利润分别6.40/8.62/10.63亿元，yoy+10.73%/+34.71%/+23.23% [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 公司成立于2011年，专注储能系统研发等业务，为全链条行业客户提供产品及解决方案，主营业务分储能系统、动力电池系统、新能源汽车租赁业务三部分，股权结构集中，实际控制人为张剑辉和徐锐夫妇 [13] - 公司核心成员名校出身且经验丰富，是国家级高新技术企业等，拥有多项认证和技术，在全球和国内储能系统集成商排名中位居前列 [16][18][19] - 公司重要发展时点众多，2025年首次公开发行A股并在科创板上市，主营业务以储能系统为核心，新能源车租赁业务拟2025年完全剥离 [20][21][24] - 2021 - 2024年前三季度公司收入持续增长，核心业务储能系统营收占比不断增加，各业务营收、毛利率、销售单价、出货量等指标有不同变化 [26][27][29] - 公司主要客户为大型能源集团，2021 - 2024H1毛利率整体呈下降趋势，期间费用率整体下降2024年上半年反弹，研发费用金额上升，净利润和净利率2021 - 2023年高速增长 [36][38][44] - 2021 - 2024H1公司产能和产量有变化，产能利用率维持较高水平，2025年上市募集资金7.83亿元用于多个项目及补充流动资金 [46][49] 行业情况 - 全球储能需求共振，预计23 - 27年需求CAGR+60.3%，中国风光装机驱动储能需求，公司位列国内储能集成商前二名 [49] - 美国储能需求维持高增长，悲观假设下26 - 28年储能装机量仍将维持增长，欧洲大规模储能需求自2024年起快速增长，亚非拉2024年下半年大型储能项目规划明显加速 [54][58][64] 公司情况 - 公司已有储能系统产品优势明显，关键零部件自主研发生产，形成技术壁垒 [68][69] - 公司布局储能变流器产品及电力电子技术研究，选取组串式PCS产品路线，已研发完成风冷产品，正在研发液冷产品，新建PCS生产线产能可观，有稳定合作伙伴 [71][73][74] - 2024年上半年公司营收主要来自中国境内，加速海外市场布局，在欧洲、亚太、美国市场取得突破，还与亿纬锂能子公司建立电芯采购合作关系 [76][79][81] 盈利预测与估值 - 预计公司24 - 26年营收和归母净利润增长，营业收入主要源于储能系统，预计该业务出货量、出货价格、毛利率有相应变化 [84][85] - 选取阳光电源等为可比公司，给予公司2025年17.02X PE，对应目标价82.53元，首次覆盖给予“买入”评级 [88]