报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司全球化布局、订单释放有望驱动主业拾级而上，设立瞬动机器人+收购卓尔博加速机器人业务，打开成长空间看好公司主业拐点+机器人布局 [5] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 过去十余年报告研究的具体公司在汽车中小压铸件业务取得优异成绩未来中小件业务将持续受益于全球化扩张，中大型压铸件、机器人相关业务持续突破有望带动公司进入新一轮成长期 [14] - 报告研究的具体公司三类产品线有望协同发展，传统小件压铸产品未来将继续发挥优势提升市场份额，中大型压铸件业务有望复刻精益管理基因打开成长空间，机器人布局通过内生+外延方式加速推进 [17][18] 深耕铝合金精密压铸 新能源浪潮驱动向上 中小件压铸龙头 围绕新能源加速战略转型 - 报告研究的具体公司是国内领先的汽车铝合金精密压铸件专业供应商，海外布局较早，通过多种方式扩展业务和产能，加速战略转型升级 [19] - 公司股权结构稳定，重视员工激励，实施多轮股权激励计划，深度绑定员工长期利益 [21][24] - 公司传统产品为汽车铝合金压铸小件，逐步向新能源汽车中大型压铸产品拓展，2024 年新能源汽车产品收入占比约为 30%，2025/2030 年目标分别为 30%/70% [26][27] - 公司客户资源优质稳定，核心客户从 Tier1 向 OEM 升级，前五大客户营收占比下降 [30] - 公司土地储备丰富，深化全球化布局战略，多个项目按计划投产或竣工交付 [32] 业绩稳健增长 盈利水平维持高位 - 近五年公司业绩稳健增长，2024 年实现营业收入 67.5 亿元，同比增长 13.24%，归母净利润 9.4 亿元，同比增长 2.86% [34] - 多重因素推动公司毛利率改善，期间费用率保持下降态势，2020 - 2024 年毛利率分别为 30.3%/26.3%/27.8%/29.1%/27.6%，四费费用率从 2019 年的 13.7%下降至 2024 的 11.7% [38] - 公司海外营收占比较高，2022 年起内销快速增长，外销收入占比始终保持在 50%以上 [41] 小结 - 公司概况：是国内领先供应商，业务扩展至锌压铸及新能源汽车零部件制造领域，积极开展海外布局，股权结构稳定，重视员工激励 [45] - 公司业绩：业绩稳健增长，订单持续释放，2024 年营收/归母净利润同比 +13.2%/+2.9%，毛利率结构逐步改善，海外营收占比较高，2022 年起内销快速增长 [45] 铝压铸行业：电动化驱动扩容 一体化引领机遇 千亿市场持续扩容 底盘、车身铝合金渗透潜力大 - 政策+电动化驱动，汽车轻量化加速，铝合金材料是实现汽车轻量化的重要材料 [46] - 车身和底盘悬架是减重体量最大的两块部件，底盘轻量化有助于提升汽车性能 [49] - 预计 2025/2030 年国内车用铝合金市场空间可达 2,361/3,468 亿元，CAGR 为 8.0% [53] - 分工艺来看，压铸工艺约占铝合金加工近八成比例 [57] 国内竞争格局分散 龙头企业有望强者恒强 - 国内车用铝压铸竞争格局较为分散，2023 年 CR5 市占率合计约为 11.9% [61] - 我国压铸行业的主要竞争者分为外资压铸企业、国内整车厂商附属压铸企业和独立的内资压铸企业 [62] - 国内压铸龙头在技术和资本加持下有望持续获益，格局有望进一步集中 [64] 一体化压铸趋势确立 高效益比驱动加速渗透 - 传统车身制造工序多、时间长，一体化压铸工艺大幅简化流程，实现减重、增效和降本，主要应用于新能源汽车铝合金零件部位 [65][67] - 供给端看好第三方供应商占多数份额，先发者优势显著，市场份额有望向龙头集中 [69] - 需求端 2025 年将成为一体化压铸规模化普及的加速之年，多家车企已将一体化压铸推向规模化生产 [72] - 一体化压铸的核心壁垒在于模具、设备、材料、工艺，产品环节兼具高增速与高壁垒，有望充分受益 [73] 小结 - 市场空间：铝压铸行业千亿市场持续扩容，底盘、车身铝合金渗透潜力大，预计 2025/2030 年国内车用铝合金市场空间可达 2,361/3,468 亿元，CAGR 为 8.0% [74][75] - 竞争格局：国内车用铝压铸竞争格局较为分散，2023 年 CR5 市占率合计约为 11.9%，压铸行业主要竞争者分三类，国内压铸龙头有望持续受益，格局有望集中 [75] - 发展前景：一体化压铸工艺具有优势，2025 年产业链将延续高景气周期，渗透率与产能利用率有望提升，产品环节有望受益成长 [76] 公司：品类扩张打开空间 精益管理有望复刻 竞争优势：精益管理一以贯之 技术优势持续赋能 - 财务指标表现优异，盈利水平优于行业，收入稳定增长，净利润水平居第一梯队，毛利率、ROE 指标表现出色 [77][78][83] - 优质管理基因贯穿始末，结合阿米巴原则划小核算单元，坚持降本增效策略，“阿米巴”管理机制设计让公司利益与员工个人利益高度一致 [85][86] - 建设国内首家全 5G+智慧工厂，智能制造带来效益全面提升，智能化工厂助力公司智能化制造、网络化协同能力更进一步，数字工厂赋能，人均创收呈波动增长趋势 [88][92][94] 成长逻辑：品类扩张打开成长空间 精益管理有望复刻 - 品类向新能源中大型压铸件延伸，单车 ASP 显著提升，传统优势领域以中小件为主，产品附加值较高，积极向电动智能化中大型压铸件扩展，在手订单丰富，新能源项目加速突破，精益管理基因有望复刻至中大型压铸件业务 [96][100][103] - 产能扩张稳步推进，中长期可支撑百亿业务规模，生产基地覆盖全球，产能利用率维持较高水平，近十年进行过两轮规模相对较大的资本开支，目前正处于第二轮资本开支高峰，产能落地收获期，产能布局合理有序，产能落地与订单匹配衔接出色 [104][105][115] - 内生外延齐驱，拓展机器人相关业务版图，拟收购卓尔博布局微电机业务，实现汽车微特电机精密零部件的技术和产品布局，有望与公司实现协同 [117]