报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，2025年目标价82.53元 [4][88] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内储能系统集成龙头企业，近年来营收持续快速增长，2022 - 2023年营收同比大幅增长（yoy +213%/166%） [1] - 公司积极自研储能PCS，深入布局多项电力电子相关创新技术，2024年以来在欧洲、美国、亚太地区海外市场均取得明显突破 [2][3] - 预计公司24 - 26年营收分别达82.35/114.60/142.83亿元，yoy +17.9%/+39.2%/+24.6%，归母净利润分别6.40/8.62/10.63亿元，yoy +10.73%/+34.71%/+23.23% [4] 公司基本情况 - 公司成立于2011年，专注储能系统研发等，为全链条行业客户提供产品及解决方案，主营业务分储能系统、动力电池系统、新能源汽车租赁业务三部分，股权结构集中，实际控制人为张剑辉和徐锐夫妇 [13] - 核心成员名校出身且经验丰富，公司是国家级高新技术企业等，拥有多项认证和技术，在全球和国内储能系统集成商排名中位居前列 [18][19] - 2011 - 2025年有多个重要发展时点，如成立、中标项目、获得资质、工厂投产及上市等 [20][21] - 主营业务以储能系统为核心，还涉及动力电池和新能源车租赁业务，新能源车租赁业务拟2025年完全剥离 [24] - 2021 - 2024年前三季度收入持续增长，核心业务储能系统营收占比不断增加，2023年起达99%以上 [26][27] - 分业务看，储能系统业务营收和出货量增长，毛利率呈下降趋势；动力电池系统业务营收减少；新能源车租赁业务营收也减少 [29] - 主要客户为大型能源集团，2021 - 2024H1毛利率整体呈下降趋势，期间费用率整体下降，2024年上半年反弹，研发费用金额上升，已获多项专利 [36][38][42] - 2021 - 2024H1净利润和净利率高速增长，产能和产量在2021 - 2022年增长，2023年产能下降，产能利用率维持较高水平 [44][46] - 2025年上市募集资金7.83亿元，用于多个项目及补充流动资金 [49] 行业情况 - 全球储能需求共振，预计23 - 27年需求CAGR +60.3%，储能市场将快速增长 [49] - 中国市场风光装机驱动储能需求，多个省份提出储能配置要求，全国已有26个省市制定2025年底新型储能装机目标，公司位列国内储能集成商前二名 [50][53] - 美国储能需求维持高增长，预计2024 - 2025年装机量增长，悲观假设下26 - 28年装机量仍将维持增长 [54][56] - 欧洲大规模储能需求自2024年起快速增长，户储下滑，工商业和电网侧储能增长，多个国家大储/工商储需求有望高增 [58][62] - 亚非拉2024年下半年大型储能项目规划加速，资金支持、光伏成本下降、弱电网及政策支持等因素带动光储需求提升 [64][66] 公司情况 - 公司已有储能系统产品优势明显，能量密度与阳光电源相当，多项指标优于同行业可比公司，关键零部件自主研发生产，形成技术壁垒 [68][69] - 公司布局储能变流器产品及电力电子技术研究，选取组串式PCS产品路线，已研发完成风冷产品并应用，正在研发液冷产品，新建PCS生产线产能可观，且有稳定合作伙伴 [71][74][75] - 截至2024年上半年，公司营收主要来自中国境内，2024年1 - 6月已实现境外储能系统收入，公司聚焦大型和工商业储能，针对海外市场推出产品并获认证，2024年以来在欧洲、亚太、美国市场取得突破，还与亿纬锂能子公司建立电芯采购合作 [76][77][81] 盈利预测与估值 - 预计公司24 - 26年营收和归母净利润增长，营业收入主要源于储能系统，预计该业务出货量、出货价格和毛利率情况 [84][85] - 选取阳光电源等为可比公司，给予公司2025年17.02X PE，对应目标价82.53元 [88]