报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 营养品量价齐升推动业绩高增，主要产品受豁免，关税影响有限 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营收 216.10 亿元，同比增长 42.95%，归母净利润 58.69 亿元，同比增长 117.01%；第四季度营收 58.28 亿元，同比增长 41.99%，环比下降 1.84%，归母净利润 18.79 亿元，同比增长 211.60%，环比增长 5.26% [1] - 2024 年全年毛利率 41.78%，同比上升 8.80pct；净利率 27.29%，同比上升 9.26pct；第四季度毛利率 47.84%，同比上升 16.40pct，环比上升 4.28pct；净利率 32.40%，同比上升 17.63pct，环比上升 2.22pct [1] - 公司预告 2025 年第一季度预计实现归母净利润 18 - 19 亿元，同比增长 107% - 118%，环比变化 - 4% - 1% [1] 业绩增长原因 - 2024 年及 2025 年一季度，受蛋氨酸等项目新产能释放、下游养殖行业复苏、其他厂家供给受限等因素影响，公司营养品板块主要产品市场价格修复，销售量价齐升；且公司创新降本增效，降低运营成本，实现经营业绩提升 [2] 关税影响 - 公司主要维生素系列产品均在关税豁免清单中，出口美国销售收入占总营业收入比重在 10%以下，“对等关税”影响有限 [2] 项目进展 - 营养品板块，18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成，4,000 吨/年胱氨酸稳定生产运行，草铵膦项目中试顺利 [3] - 香精香料板块，系列醛项目、SA 项目、香料产业园一期项目稳步推进 [3] - 新材料板块，PPS 新领域应用开发顺利，天津尼龙新材料项目推进大生产审批，HA 项目产品已正常生产、销售 [3] - 原料药板块，氟烷、植物醇整合项目有序进展，未来将升级产品结构，发展成为相关药品及特色原料药中间体生产商 [3] 投资建议 - 预测 2025 - 2027 年公司分别实现营收 239.38/262.67/286.48 亿元，同比增长 10.8%/9.7%/9.1%；实现归母净利润 63.16/69.89/77.32 亿元，同比增长 7.6%/10.7%/10.6%，对应 EPS 分别为 2.06/2.27/2.52 元，PE 为 10.8/9.8/8.8 倍 [4] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|15,117|21,610|23,938|26,267|28,648| |YoY(%)|-5.1|43.0|10.8|9.7|9.1| |净利润(百万元)|2,704|5,869|6,316|6,989|7,732| |YoY(%)|-25.3|117.0|7.6|10.7|10.6| |毛利率(%)|33.0|41.8|41.6|41.5|41.4| |EPS(摊薄/元)|0.88|1.91|2.06|2.27|2.52| |ROE(%)|10.9|20.0|17.7|16.9|16.1| |P/E(倍)|25.2|11.6|10.8|9.8|8.8| |P/B(倍)|2.7|2.3|1.9|1.6|1.4| |净利率(%)|17.9|27.2|26.4|26.6|27.0| [7]