报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 电视 ODM 基本盘稳固，越南基地已于 24H1 投产关税影响可控；LED 产业链一体化布局进入收获期，有望持续贡献业绩弹性；光通信领域横向拓展，进一步打开成长空间 [12] - 调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年公司收入 238/273/310 亿元 (25 - 26 年前值 251/285 亿元)，同比 +17%/+15%/+13%，归母 20/23/26 亿元（25 - 26 年前值 21/25 亿），同比 +23%/+16%/+14%；对应 PE 10/9/8X，维持“买入”评级 [12][14] 报告内容总结 公司业绩情况 - 24Q4 收入 41.6 亿（同比 -7.1%），归母净利润 2.3 亿（同比 -27.4%），扣非归母净利润 2.7 亿（同比 -33.2%） [12] - 2024 年收入 203.3 亿元（同比 +18.4%），归母净利润 16.0 亿元（同比 +0.9%），扣非归母净利润 15.9 亿元（同比 +3.7%） [12] - 公司拟每 10 股派发现金红利 1.07 元（含税），对应分红率 30%（上年 30%） [12] 各业务收入情况 - 多媒体视听全年收入同比 +18%，Q4 预计维持稳健，参考洛图公司电视 ODM Q4 出货量约 265 万台（同比约 +16%）受益北美旺季保持较好增长 [12] - LED 产业链全年收入同比 +18%，Q4 预计有所下滑；芯片兆驰半导体全年收入 26.3 亿（同比 +27%），净利 5.8 亿（同比 +70%），传统芯片稳价，miniLED 芯片随规模化放量价格下调；COB 直显兆驰晶显全年收入 11.4 亿，净利 2.0 亿，预计同比均翻番，24 年出货量份额超 50%，稳居行业首位 [12] 毛利率与净利率情况 - 2024 年毛利率同比 -1.3pct，多媒体/LED 同比各 -3.2/+2.8pct，随面板成本压力缓解 +LED 业务结构优化，Q4 毛利率 +1.4pct 已显著修复 [13] - 2024 年归母净利率同比 -1.4pct，四费率同比 -0.3pct 总体稳健，Q4 归母净利率同比 -1.5pct，四费率同比 +2pct 主因研发费用增加 [13] 公司业务布局情况 - 封装积极扩产，产能达 50 条 COB 线体为全球最大 Mini COB 背光模组厂家 [9] - 光通信 12 月公告投资光通信高速模块以及光器件项目，强化“芯片 - 器件 - 模块”垂直产业链优势，光接入网和电信领域已实现出货，未来将逐步拓展至数据通信、工业自动化、自动驾驶等领域 [9] 重要财务指标情况 |主要财务指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20326|23815|27332|30990| |收入同比（%）|18.4%|17.2%|14.8%|13.4%| |归属母公司净利润（百万元）|1602|1970|2282|2591| |净利润同比（%）|0.9%|23.0%|15.8%|13.5%| |毛利率（%）|17.2%|17.0%|17.0%|16.9%| |ROE（%）|10.1%|11.4%|12.1%|12.5%| |每股收益（元）|0.35|0.44|0.50|0.57| |P/E|16.51|10.27|8.87|7.81| |P/B|1.65|1.17|1.07|0.98| |EV/EBITDA|9.04|5.49|4.84|4.20| [16]