报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 报告是对九阳股份2024年年报的点评，指出公司经营表现承压，内销收入稳健但外销下降多，部分品类收入有不同表现，毛利率小幅提升但费用投入加大拖累盈利，考虑行业竞争和外销影响下调盈利预测 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 经营表现 - 2024年营收88.5亿，同比降7.9%，归母净利润1.2亿，同比降68.6%，扣非归母净利润1.2亿，同比降66.4%；Q4收入26.7亿，同比降5.8%，归母净利润0.2亿，同比降4.9%，扣非归母净利润 -0.1亿，同比降179.0%；拟每10股派发现金股利1.5元，现金分红率93.5% [1] 内外销情况 - 2024年我国厨房小家电零售额609亿，同比降0.8%，销量同比增1.2%，均价同比降1.1%；公司内销收入降1.9%至72.4亿，H1/H2分别增4.7%/降7.4%；外销收入同比降28.0%至16.1亿，H1/H2分别降9.7%/40.8%；外销拖累大与关联交易有关，2024年向关联方销售额同比降29.1%至14.8亿，预计系SN出于关税考虑转移订单；2025年预计关联交易金额1.3亿美元（约合人民币9.2亿元），同比降37.6%，外销仍有压力 [2] 各品类收入 - 2024年食品加工机系列收入同比增1.8%至29.9亿，H1/H2分别增13.6%/降6.9%；营养煲系列收入同比降2.0%至36.2亿，H1/H2分别增4.7%/降8.1%；西式小家电系列收入同比降26.9%至16.9亿，H1/H2分别降10.0%/38.6%；炊具收入同比降25.2%至3.1亿，H1/H2分别降25.7%/24.8% [3] 盈利情况 - 同口径下，2024年毛利率同比升0.7pct至25.5%，内外销毛利率同比升0.0/降2.4pct至29.8%/6.2%；新品推出多，销售费用投入加大，2024年销售费用率同比升3.2pct至17.0%，管理/研发/财务费用率分别升0.4/升0.0/降0.6pct至4.3%/4.1%/-1.2%；2024年归母净利率降2.7pct至1.4%，Q4归母净利率0.9%，同比持平 [3] 投资建议 - 下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为3.1/3.7/4.3亿（前值为4.8/5.5/-亿），增速为+156%/+18%/+15%，对应PE = 23/19/17x，维持“优于大市”评级 [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9,613|8,849|9,308|9,750|10,154| |(+/-%)|-5.5%|-7.9%|5.2%|4.8%|4.1%| |净利润(百万元)|389|122|313|371|426| |(+/-%)|-26.5%|-68.6%|155.9%|18.4%|15.0%| |每股收益（元）|0.51|0.16|0.41|0.48|0.56| |EBIT Margin|2.6%|-0.4%|2.1%|2.7%|3.2%| |净资产收益率（ROE）|11.2%|3.5%|8.9%|10.4%|11.9%| |市盈率（PE）|18.2|58.0|22.7|19.1|16.6| |EV/EBITDA|34.4|302.7|44.0|34.7|29.3| |市净率（PB）|2.04|2.04|2.02|2.00|1.97|[5] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价|总市值|EPS（24A/25E/26E/27E）|PE（24A/25E/26E/27E）|PEG（25E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| |002242.SZ|九阳股份|9.25|70|0.16/0.41/0.48/0.56|58.0/22.7/19.1/16.6|1.4|优于大市| |002032.SZ|苏泊尔|57.37|460|2.80/3.00/3.18/3.36|20.5/19.1/18.0/17.1|3.3|优于大市| |000333.SZ|美的集团|71.00|5,396|5.03/5.62/6.13/6.63|14.1/12.6/11.6/10.7|1.5|优于大市| |002959.SZ|小熊电器|44.80|70|1.83/2.34/2.70/3.03|24.4/19.1/16.6/14.8|1.4|优于大市|[24] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [27]