报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年工程端承压，零售端韧性强，公司利润端承压主要系投资收益较少，叠加广州合信和浙江可瑞商誉减值计提造成；考虑到行业复苏尚需时间，下调2025 - 2026年收入、归母净利润、EPS预测，新增2027年相关预测 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年年报显示，全年实现营业收入62.67亿元，同比-1.75%；利润总额11.42亿元，同比-34.07%；归母净利润9.53亿元，同比-33.49%，扣非归母净利润9.17亿元，同比-28.08%；单季度看，24Q4实现营业收入24.94亿元，同比-5.26%；24Q4实现归母净利润3.29亿元，同比-41.09%；24Q4扣非净利润3.05亿元，同比-28.72% [1] - 分产品看，2024年PPR管材/PE管材/PVC管材/其他产品业务分别实现收入29.39/14.23/8.27/10.33亿元，同比-1.72%/-6.90%/-8.09%/+12.94%，毛利率分别为56.47%/31.40%/21.75%/31.50%；PPR管道深耕零售渠道，“星管家”服务粘性高且有较高护城河；PVC与PE产品受需求下滑影响显著 [2] - 分区域看，东北/华北/华东/华南/华中/西部/境外收入分别占比4.47%/12.86%/51.08%/3.85%/9.00%/13.03%/5.71%，同比增速为-11.21%/+0.67%/-3.24%/+4.38%/-5.56%/-3.16%/+26.65%，境外地区同比高增+26.65%，占比同比提升1.2pct至5.7%，去年实现扭亏为盈 [2] - 2024年国际和国内的PP/PE/PVC产能与产量总体稳定，增速相对放缓，总体为供大于求的状态，公司全年实现塑料管道销售量30万吨，同比+2.3%，整体市占率仍在进一步提升；“同心圆”系列的防水、净水业务总营收为10.33亿元，同比增长+12.94%，新产品导入效果显著 [3] - 24年期间费用率22.16%，同比+2.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为15.13%/4.69%/3.07%/-0.72%，同比+2.1pct/-0.06pct/-0.4pct/-0.1pct，销售费用率提升相对明显；24年经营净现金流11.47亿元，同比-16.52%，其中24Q4为3.35亿元，同比-35.63%；24年收现比/付现比101.7%/108.6%，分别同比-2.7pct/-6.8pct，收现比维持100%以上 [4] - 2024年中期公司向全体股东每10股派发1.00元（含税），共计派发1.57亿元；2024年拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），共计派发7.86亿元，全年累计发放9.43亿元，2024年现金分红近100%，股息率接近于5% [5] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,378|6,267|6,724|7,243|7,769| |YoY（%）|-8.3%|-1.8%|7.3%|7.7%|7.3%| |归母净利润(百万元)|1,432|953|1,099|1,201|1,314| |YoY（%）|10.4%|-33.5%|15.4%|9.3%|9.4%| |毛利率（%）|44.3%|41.7%|41.8%|42.3%|42.6%| |每股收益（元）|0.90|0.61|0.69|0.75|0.83| |ROE|25.6%|18.7%|17.8%|16.2%|15.1%| |市盈率|13.82|20.39|18.02|16.49|15.07| [8] 财务报表和主要财务比率 |报表类型|指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |利润表|营业总收入（百万元）|6,267|6,724|7,243|7,769| | |YoY(%)|-1.8%|7.3%|7.7%|7.3%| | |营业成本（百万元）|3,652|3,916|4,178|4,460| | |营业税金及附加（百万元）|63|65|71|76| | |销售费用（百万元）|948|975|1,048|1,133| | |管理费用（百万元）|294|309|337|361| | |财务费用（百万元）|-45|-43|-45|-49| | |研发费用（百万元）|192|205|223|238| | |资产减值损失（百万元）|-86|-52|-56|-45| | |投资收益（百万元）|26|27|14|16| | |营业利润（百万元）|1,141|1,319|1,442|1,577| | |营业外收支（百万元）|1|0|0|0| | |利润总额（百万元）|1,142|1,318|1,442|1,576| | |所得税（百万元）|182|206|227|248| | |净利润（百万元）|960|1,113|1,215|1,329| | |归属于母公司净利润（百万元）|953|1,099|1,201|1,314| | |YoY(%)|-33.5%|15.4%|9.3%|9.4%| | |每股收益（元）|0.61|0.69|0.75|0.83| |现金流量表|净利润（百万元）|960|1,113|1,215|1,329| | |折旧和摊销（百万元）|185|234|260|288| | |营运资金变动（百万元）|-67|87|-23|-207| | |经营活动现金流（百万元）|1,147|1,474|1,510|1,456| | |资本开支（百万元）|-351|-950|-884|-803| | |投资（百万元）|-22|-449|-494|-534| | |投资活动现金流（百万元）|-366|-1,371|-1,363|-1,321| | |股权募资（百万元）|0|0|0|0| | |债务募资（百万元）|8|0|0|0| | |筹资活动现金流（百万元）|-1,469|-1|-1|-1| | |现金净流量（百万元）|-688|102|146|134| |资产负债表|货币资金（百万元）|1,732|1,834|1,980|2,115| | |预付款项（百万元）|56|91|91|94| | |存货（百万元）|951|891|1,136|1,021| | |其他流动资产（百万元）|1,549|1,877|2,284|2,969| | |流动资产合计（百万元）|4,289|4,693|5,490|6,200| | |长期股权投资（百万元）|253|294|313|340| | |固定资产（百万元）|1,315|1,863|2,333|2,700| | |无形资产（百万元）|393|481|548|616| | |非流动资产合计（百万元）|2,343|3,106|3,756|4,304| | |资产合计（百万元）|6,632|7,800|9,247|10,503| | |短期借款（百万元）|10|10|10|10| | |应付账款及票据（百万元）|502|445|625|509| | |其他流动负债（百万元）|792|904|956|999| | |流动负债合计（百万元）|1,304|1,359|1,591|1,519| | |长期借款（百万元）|0|0|0|0| | |其他长期负债（百万元）|93|93|93|93| | |非流动负债合计（百万元）|93|93|93|93| | |负债合计（百万元）|1,397|1,452|1,684|1,612| | |股本（百万元）|1,592|1,592|1,592|1,592| | |少数股东权益（百万元）|142|155|170|184| | |股东权益合计（百万元）|5,235|6,347|7,563|8,891| | |负债和股东权益合计（百万元）|6,632|7,800|9,247|10,503| |主要财务指标|成长能力 - 营业收入增长率（%）|-1.8%|7.3%|7.7%|7.3%| | |成长能力 - 净利润增长率（%）|-33.5%|15.4%|9.3%|9.4%| | |盈利能力 - 毛利率（%）|41.7%|41.8%|42.3%|42.6%| | |盈利能力 - 净利润率（%）|15.2%|16.3%|16.6%|16.9%| | |盈利能力 - 总资产收益率ROA（%）|14.4%|14.1%|13.0%|12.5%| | |盈利能力 - 净资产收益率ROE（%）|18.7%|17.8%|16.2%|15.1%| | |偿债能力 - 流动比率|3.29|3.45|3.45|4.08| | |偿债能力 - 速动比率|2.43|2.64|2.60|3.26| | |偿债能力 - 现金比率|1.33|1.35|1.24|1.39| | |偿债能力 - 资产负债率（%）|21.1%|18.6%|18.2%|15.3%| | |经营效率 - 总资产周转率|0.90|0.93|0.85|0.79| | |每股指标 - 每股收益（元）|0.61|0.69|0.75|0.83| | |每股指标 - 每股净资产（元）|3.20|3.89|4.64|5.47| | |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.72|0.93|0.95|0.91| | |每股指标 - 每股股利（元）|0.60|0.00|0.00|0.00| | |估值分析 - PE|20.39|18.02|16.49|15.07| | |估值分析 - PB|3.95|3.08|2.58|2.19| [10]