报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年爱玛科技总营收216.06亿元（+2.71%），归母净利润19.88亿元（+5.68%），2024Q4业绩快速增长，电动三轮车营收涨幅较明显 [3] - 行业以旧换新政策有望推动电动自行车行业更新换代需求，爱玛科技作为龙头企业之一有望分享行业增长红利，预计2025 - 2027年归母净利润分别为26.16/32.07/38.52亿元，对应EPS分别为3.04/3.72/4.47元，当前股价对应PE分别为13.86/11.31/9.41倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为8.62/8.43亿股，总市值/流通为362.52/354.55亿元，12个月内最高/最低价为47.44/24.72元 [3] 业绩情况 - 2024年总营收216.06亿元（+2.71%），归母净利润19.88亿元（+5.68%），扣非归母净利润17.92亿元（+1.54%）；2024Q4总营收41.42亿元（+15.69%），归母净利润4.34亿元（+34.24%），扣非归母净利润3.45亿元（+8.69%） [3] 业务表现 - 分产品：2024年电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车/配件销售收入分别为130.37/52.14/19.52/8.47亿元，分别同比+1.50/-10.20/+36.07/+30.79% [4] - 分地区：2024年境内/境外收入分别为209.76 /2.35亿元，同比+1.92/+3.82% [4] - 分销售模式：2024年经销/直销收入分别为206.41/7.06亿元，分别同比+2.22/+3.72% [4] 财务指标 - 毛利率：2024Q4达19.53%（-0.42pct） [5] - 净利率：2024Q4达10.55%（+1.30pct），逆势提升系投资收益等占比提升 [5] - 费用端：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为3.91/2.56/4.78/-1.41%，分别同比-0.24/-0.66/-0.08/+1.37pct，财务费用率提升系理财及存款利率同比下降致利息收入减少 [5] 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|21,606|27,446|32,453|37,535| |营业收入增长率(%)|2.71%|27.03%|18.24%|15.66%| |归母净利（百万元）|1,988|2,616|3,207|3,852| |净利润增长率(%)|5.68%|31.61%|22.57%|20.11%| |摊薄每股收益（元）|2.37|3.04|3.72|4.47| |市盈率（PE）|17.31|13.86|11.31|9.41| [8] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|16.51%|17.82%|18.96%|19.71%|20.22%| |销售净利率|8.94%|9.20%|9.53%|9.88%|10.26%| |销售收入增长率|1.12%|2.71%|27.03%|18.24%|15.66%| |EBIT增长率|-2.51%|8.10%|40.05%|28.47%|22.08%| |净利润增长率|0.41%|5.68%|31.61%|22.57%|20.11%| |ROE|24.39%|22.02%|24.68%|25.60%|25.96%| |ROA|9.89%|9.31%|10.28%|10.73%|11.15%| |ROIC|16.46%|15.44%|18.91%|20.97%|22.08%| |EPS(X)|2.20|2.37|3.04|3.72|4.47| |PE(X)|11.38|17.31|13.86|11.31|9.41| |PB(X)|2.80|3.91|3.42|2.89|2.44| |PS(X)|1.03|1.64|1.32|1.12|0.97| |EV/EBITDA(X)|7.52|13.86|9.22|6.56|5.01| |经营性现金流（百万）|1,864|3,166|5,993|6,359|6,830| |投资性现金流（百万）|-1,910|-6,783|-1,767|-2,113|-1,311| |融资性现金流（百万）|545|-607|-1,048|-1,284|-1,542| [10][11][12]