报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入107.02亿元同比降1.76%，归母净利润2.82亿元同比降44.18%，扣非归母净利润2.52亿元同比降45.52%；Q4营业总收入35.61亿元同比降1.34%，归母净利润2.58亿元同比降8.81%，扣非归母净利润2.44亿元同比增3.76%；经营活动现金净流量16.62亿元同比降17.89% [7] - 公司利用医疗大数据优势与AI产品科技创新力，AI营收初具规模，2024年主营收入中结合AI技术手段取得的收入为2.16亿元，AI技术已在产品中广泛应用，推出AI数智健康管理师“健康小美”，AI智能体应用有助于降成本，体检和检后健管有丰富AI商业化落地场景和广阔空间 [7] - 客单价稳定提升，个检占比持续提升，截至2024年底分院总数576家，2024年接待2525万人次，团体和个人客户收入占比分别为75.9%和24.1%，个检收入占比同比提升4.1个百分点，2024年体检客单价672元 [7] - 2025年4月15日公司拟发行股份购买资产，交易完成后将直接及间接持有19家体检中心部分或全部股权，19家体检中心2024年未经审计总收入约5.05亿元，净利润0.52亿元，净利率约10%，交易将增厚业绩，巩固市场地位，推动AI战略实施 [7] - 考虑宏观行业环境变化与公司AI战略推广，将2025 - 2026年公司归母净利润预期由7.03/9.99亿元调整至6.29/9.12亿元，预期2027年为11.25亿元，对应当前市值的PE估值分别为33/23/18倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|10,894|10,702|11,587|12,432|13,339| |同比（%）|26.44|(1.76)|8.27|7.29|7.30| |归母净利润（百万元）|505.62|282.24|629.21|911.79|1,124.91| |同比（%）|190.45|(44.18)|122.94|44.91|23.37| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.13|0.07|0.16|0.23|0.29| |P/E（现价&最新摊薄）|41.03|73.50|32.97|22.75|18.44| [1] 市场数据 - 收盘价5.30元，一年最低/最高价3.22/7.79元，市净率2.62倍，流通A股市值20,523.98百万元，总市值20,745.55百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产2.02元，资产负债率56.76%，总股本3,914.25百万股，流通A股3,872.45百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|6,827|7,957|9,451|11,011| |非流动资产|13,299|13,590|13,777|14,057| |资产总计|20,127|21,547|23,229|25,068| |流动负债|8,726|9,244|9,651|9,929| |非流动负债|2,697|2,712|2,721|2,731| |负债合计|11,424|11,955|12,371|12,660| |归属母公司股东权益|7,912|8,591|9,553|10,728| |少数股东权益|791|1,001|1,305|1,680| |所有者权益合计|8,703|9,592|10,858|12,407| |负债和股东权益|20,127|21,547|23,229|25,068| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|10,702|11,587|12,432|13,339| |营业成本(含金融类)|6,123|6,592|6,867|7,274| |税金及附加|8|8|9|10| |销售费用|2,546|2,640|2,709|2,840| |管理费用|885|958|965|969| |研发费用|55|60|64|69| |财务费用|315|155|148|133| |加:其他收益|22|24|25|27| |投资净收益|12|13|14|16| |公允价值变动|4|0|0|0| |减值损失|(189)|(50)|(50)|(50)| |资产处置收益|(8)|(9)|(10)|(11)| |营业利润|613|1,152|1,651|2,027| |营业外净收支|(20)|(33)|(30)|(28)| |利润总额|593|1,119|1,621|2,000| |减:所得税|184|280|405|500| |净利润|409|839|1,216|1,500| |减:少数股东损益|127|210|304|375| |归属母公司净利润|282|629|912|1,125| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.07|0.16|0.23|0.29| |EBIT|960|1,274|1,768|2,133| |EBITDA|2,318|1,583|2,081|2,453| |毛利率(%)|42.78|43.11|44.76|45.47| |归母净利率(%)|2.64|5.43|7.33|8.43| |收入增长率(%)|(1.76)|8.27|7.29|7.30| |归母净利润增长率(%)|(44.18)|122.94|44.91|23.37| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1,662|1,458|1,719|2,020| |投资活动现金流|(588)|(629)|(525)|(623)| |筹资活动现金流|(821)|185|106|(49)| |现金净增加额|252|1,014|1,300|1,348| |折旧和摊销|1,358|309|313|320| |资本开支|(400)|(642)|(539)|(638)| |营运资本变动|(599)|30|(94)|(86)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|2.02|2.19|2.44|2.74| |最新发行在外股份（百万股）|3,914|3,914|3,914|3,914| |ROIC(%)|4.55|6.09|7.75|8.53| |ROE - 摊薄(%)|3.57|7.32|9.54|10.49| |资产负债率(%)|56.76|55.48|53.26|50.50| |P/E（现价&最新股本摊薄）|73.50|32.97|22.75|18.44| |P/B（现价）|2.62|2.41|2.17|1.93| [8]