报告公司投资评级 - 首次覆盖给予宁沪高速“买入”评级 [5][8][61] 报告的核心观点 - 宁沪高速依托长三角区位优势，通过路网扩容与智慧化升级提升主业能级，车流量和通行费收入可观，分红现金流稳定；控股+参股模式投资收益稳定，平滑行业周期波动；配套服务、新能源和房地产业务转型升级，提升运营效率，强化高分红能力 [10] 根据相关目录分别进行总结 宁沪高速：江苏交控二级企业，业绩分红稳健 - 宁沪高速成立于1992年，1997年和2001年分别在联交所和上交所上市，专注交通基础设施行业，截至2024年末，直接参与经营或投资的路桥项目达19个，控制或参股路桥里程约1000公里 [14] - 控股股东为江苏交控，截至2024年末持股54.44%，江苏交控实际控制人为江苏省国资委，业务涉及全省重点交通基础设施投融资和高速路网运营管理，管理高速公路5323公里，并持有省铁路集团、省港口集团、东部机场集团股权 [17] - 聚焦收费路桥业务，拓展服务区配套经营、新能源、金融等业务；2024年路桥业务通行费收入95.28亿元，占比41.07%，建造期收入108.66亿元，占比46.84%，配套业务收入17.39亿元，占比7.50%，新能源业务收入7.20亿元，占比3.10%，广告及其他业务收入2.08亿元，占比0.90%，房地产业务收入1.37亿元，占比0.59% [20] - 2014 - 2024年营业总收入CAGR达10.14%，归母净利润CAGR达8.30%；2024年营业收入同比增长52.70%至231.98亿元，总资产同比扩张14.27%至898.86亿元，归母净利润同比增长12.09%至49.47亿元 [22] - 2024年路桥业务贡献毛利润56.08亿元，占比91.97%，毛利率58.86%；配套等业务合计产生毛利润4.90亿元，占比8.03%；2024年投资收益17.80亿元，占营业利润28.07%，主要来自长期股权投资和其他权益工具投资收益 [26] - 2014 - 2024年累计现金分红246.85亿元，每股股利稳定在0.45元左右，2024年股利支付率达49.90%，每股股利提升至0.49元/股 [33] 收费路桥及衍生业务：宁沪高速为公司绝对核心，配套服务探索新兴模式 - 通过“控股+参股”模式布局江苏省内公路资源，核心资产沪宁高速江苏段连接6个大中城市，区位优势显著；截至2024年末，直接参与经营或投资的路桥项目19个，控制或参股路桥里程约1000公里，控股路产加权平均剩余收费年限9.57年 [34][38] - 2024年沪宁高速贡献路产总收入55.22%、总毛利56.90%、车流量20.55%；宁常及镇潥高速、五峰山大桥、广靖及锡澄高速贡献收入占比较高，分别合计贡献15.60%、11.03%、9.62%；广靖及锡澄高速车流量占比30.19%，宁常及镇潥高速车流量占比15.15% [38] - 持续推进配套服务转型升级，2016年启动沪宁高速服务区“3+3”供给侧改革，2022年推出“保底+分成”大平台方案；2024年配套服务业务同比下滑5.67%至17.39亿元，油品销售收入15.20亿元，占比87.41%，服务区租赁收入1.77亿元，占比10.19%，餐饮等收入0.42亿元，占比2.40% [42] 三擎驱动收益结构升级：金融投资扩容、新能源开拓、房产战略转向 - 积极探索金融业、新能源业务、房地产业务，拓展盈利空间；金融投资关注优质标的参投机会，新能源业务推动清洁能源与交通领域融合，房地产业务推动存量项目去化和产业协同 [45] - 投资收益由长期股权投资和其他权益工具投资收益构成；2024年参股路产及配套服务公司投资收益6.18亿元，占长期股权投资收益68.14%，参股金融、能源公司投资收益分别为2.41亿元、0.40亿元，占比26.61%、4.46%；其他权益工具投资收益来自江苏银行和江苏租赁公司股票股利收入，2024年分别为6.08亿元和1.05亿元，占比85.29%和14.71% [46] - 2022年收购云杉清能100%股权，截至2024年末权益装机容量达598.08兆瓦，生产清洁能源电力10.47亿千瓦时，在建工程约40兆瓦；2024年电力销售实现收入约7.20亿元，同比增长约12.08% [51] - 房地产业务由宁沪置业、瀚威公司经营；2024年推动存量项目去化，与中国科技开发院共建智能交通产业协同创新中心；2024年结转销售收入约1.37亿元，同比下降71.13% [54][58] 盈利预测与评级 盈利预测 - 收入方面，2025 - 2027年收费公路预计随宏观经济复苏和路产规模扩大而增长，金融资产投资、光伏项目投资建设、地产业务与交通领域协同发展三大领域收入预计延续增长态势 [57] - 成本方面，聚焦主业，优化配套服务经营，加强精益管理，预计未来毛利率持续提升 [57] - 费用方面，融资措施使利息费用化的有息债务综合借贷利率同比降低，财务费用减少；转让保理公司股权、减少地产项目销售佣金等举措使费用率较为稳定 [57] 评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5211/5404/5706百万元，同比增速分别为5.33%/3.71%/5.59%，当前股价对应的PE分别为15.1x/14.5x/13.8x；参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级 [8][61]