报告公司投资评级 - 买入|维持 [2] 报告的核心观点 - 天秦装备是国内率先提出将工程塑料材料替代传统防护材料并实现弹药包装系列化、集装化的供应商之一，正向着防务装备整体防护方案解决商迈进，综合实力处于行业领先地位 [4][58] - 受益于弹药放量，弹药包装箱业务有望较快增长，我国弹药市场空间约为120亿，按包装占比5%计算，弹药包装市场空间为6亿，未来弹药领域有望保持较快增长，公司将充分受益 [4][58] - 拓展导弹包装箱领域，为公司成长提供长期驱动力，公司正在研发多型导弹防护箱体等，多数项目已完成样机研制，一型储运发一体式导弹发射筒体已完成首批供货，为公司提供了新的业绩增长点 [4][58] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为0.85、1.46和2.05亿元，同比增长104%、72%、40%，当前股价对应PE为37、21、15倍，维持“买入”评级 [4][58] 各目录总结 装备防护领域核心供应商，近3年业绩较快增长、现金流好 - 公司创立于1996年，2020年登陆创业板，从单一防护功能的弹箭用防潮塞向综合防护产品及装备零部件延伸，2017年收购天津丽彩补齐特种装备金属加工短板，2024年成立多家子公司整合资源 [12] - 公司实控人宋金锁持有27.73%股权，总经理李阳有丰富资本市场从业经验，2024年宋金锁转让部分股权后李阳持有公司6.29%股权 [15] - 公司主要产品为专用防护装置和装备零部件，2024年专用防护装置占营收比例达89%，主要客户为兵器工业、兵器装备等，2024年兵器工业占营收61%，兵器装备占13% [4][18] - 公司2022年业绩见底，2023、2024年业绩保持增长，2024年归母净利润0.42亿元，同比增长29%，若不考虑限制性股票摊销费用，归母净利润应为0.58亿元，同比增长81%，近年来经营性净现金流持续大于净利润，在手资金近5亿，无有息负债 [4][21] - 公司围绕弹药产业链横纵双向延伸，成立子公司满足原材料采购需求、整合京津冀资源，筹建研发中心丰富产品种类、推动性能升级 [22] 受益于弹药放量，弹药包装箱业务有望较快增长 - 火炮长期被誉为“战争之神”，在现代战场仍有独特战术作用和战略地位，参照美国比例预计我国目前炮弹市场规模约为120亿元，俄乌战争凸显了弹药的重要性 [27][30][31] - 弹药包装箱对装备及物资进行防护，是保证弹药贮存可靠性、安全性、使用性的重要组成部分，我国已完成多种大口径炮弹系列的塑料包装研制 [33] - 弹药和包装箱均为耗材，国外军用包装在武器研制、生产中占一定比例，假设国内弹药包装价值量约占弹药的5%，2025年预计市场空间约为6亿元，未来包装箱向信息化发展价值占比有望提升，公司2024年包装箱收入为2.06亿，毛利率为32.63% [34][39] - 未来我国弹药领域有望因作战场景需求、实战化训练增加、军贸出口需求增长而保持较快增长，国内部分弹药厂2025年生产任务饱满 [41] 向导弹储运发一体化筒体等业务拓展，打开成长空间 - 导弹武器包装一般采用贮运发射箱，集储存、运输、发射功能于一身，国外导弹发射箱多采用铝合金、钢、碳纤维复合材料、玻璃纤维复合材料等 [47][48] - 按照美国比例推算中国导弹市场为580亿，导弹包装箱市场有望达到20 - 30亿，大于弹药包装箱市场，公司正在研发多型导弹防护箱体等，多数项目已完成样机研制，1型储运发一体式导弹发射筒体已完成首批供货 [54][55] 盈利预测与投资建议 - 公司综合实力处于行业领先地位，受益于弹药放量和导弹包装箱领域拓展，预计2025 - 2027年归母净利润为0.85、1.46和2.05亿元，同比增长104%、72%、40%，当前股价对应PE为37、21、15倍，维持“买入”评级 [58]