报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 15.82 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 西部矿业 2024 年营收 500.26 亿元（yoy+17.02%），归母净利 29.32 亿元（yoy+5.10%），扣非净利 29.47 亿元（yoy+15.30%），低于预期，主因冶炼亏损、资产减值损失超预期 [1] - 2024Q4 铜冶炼加工费下滑、大额资产减值损失拖累业绩，Q4 归母净利环比下滑 82.09% [2] - 公司是 A 股稀缺高分红铜矿公司，2024 年度分红率 81%，2022 - 2024 年平均分红率 52% [3] - 核心资产玉龙铜矿三期扩产稳步推进，投产后铜产能有望提升至 18 - 20 万吨，驱动公司成长 [4] - 考虑关税摩擦和铜冶炼加工费情况，下调 2025 - 2026 年铜价假设，上调国内铜精矿计价系数，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.52、1.78、2.24 元 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 427.48 亿、500.26 亿、658.52 亿、688.66 亿、720.31 亿元，增速分别为 7.51%、17.02%、31.64%、4.58%、4.60% [7][19] - 2023 - 2027E 归属母公司净利润分别为 27.89 亿、29.32 亿、36.11 亿、42.42 亿、53.43 亿元，增速分别为 -19.06%、5.10%、23.18%、17.48%、25.94% [7][19] - 2023 - 2027E EPS 分别为 1.17、1.23、1.52、1.78、2.24 元 [7][19] 可比公司估值 - 2025E 可比公司 Wind 一致预期 PE 均值为 10.5X，紫金矿业 11.7X，洛阳钼业 9.7X，金诚信 10.3X [13] 基本数据 - 目标价 15.82 元，截至 4 月 16 日收盘价 14.90 元，市值 355.07 亿元，6 个月平均日成交额 5.9833 亿元，52 周价格范围 14.26 - 21.46 元，BVPS 7.17 元 [9]