报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年Q4业绩超市场预期，营收和归母净利润同比环比均有增长，毛利率和归母净利率提升 [8] - 结构件降本增效盈利超预期，2025年持续高增可期，预计锂电总体需求维持25 - 30%，公司结构件收入有望实现20 - 30%增长，海外业务25 - 26年预计增长提速并扭亏 [8] - 机器人多产品储备，孵育第二成长曲线，合资布局谐波减速器获数千万元订单，创新性产品放量空间大，有望拓展人形其他零部件 [8] - 减值计提严谨，库存水平低，现金流亮眼，2024年期间费用率降低，经营性净现金流大幅增长，资本开支下降，存货减少 [8] - 考虑公司盈利能力超预期，上修2025 - 2027年归母净利润，对应PE为16x/13x/11x，给予2025年25x，对应目标价172亿 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|10,511|12,030|14,690|17,181|20,067| |同比（%）|21.47|14.44|22.11|16.95|16.80| |归母净利润（百万元）|1,201|1,472|1,876|2,324|2,789| |同比（%）|33.47|22.55|27.51|23.86|20.00| |EPS - 最新摊薄（元/股）|4.39|5.38|6.86|8.50|10.20| |P/E（现价&最新摊薄）|25.76|21.02|16.49|13.31|11.09| [1] 市场数据 - 收盘价113.12元，一年最低/最高价68.51/148.80元，市净率2.68倍，流通A股市值22,262.22百万元，总市值30,935.02百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产42.14元，资产负债率38.67%，总股本273.47百万股，流通A股196.80百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|11,093|17,119|20,101|23,863| |非流动资产|7,957|8,294|8,520|8,574| |资产总计|19,051|25,413|28,621|32,437| |流动负债|5,540|6,624|7,696|8,958| |非流动负债|1,826|1,826|1,826|1,826| |负债合计|7,366|8,450|9,522|10,784| |归属母公司股东权益|11,641|16,907|19,023|21,563| |少数股东权益|43|56|75|89| |所有者权益合计|11,685|16,963|19,099|21,652| |负债和股东权益|19,051|25,413|28,621|32,437| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|12,030|14,690|17,181|20,067| |营业成本(含金融类)|9,100|11,095|12,920|15,070| |税金及附加|86|105|123|144| |销售费用|44|51|57|64| |管理费用|318|367|412|462| |研发费用|639|749|859|983| |财务费用|133|132|129|127| |加:其他收益|143|147|155|161| |投资净收益|16|(88)|(69)|(60)| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失|(149)|(52)|(63)|(75)| |资产处置收益|(2)|0|0|0| |营业利润|1,718|2,197|2,713|3,252| |营业外净收支|(26)|(12)|(5)|(12)| |利润总额|1,692|2,185|2,708|3,240| |减:所得税|224|295|366|437| |净利润|1,468|1,890|2,343|2,803| |减:少数股东损益|(3)|13|19|14| |归属母公司净利润|1,472|1,876|2,324|2,789| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|5.38|6.86|8.50|10.20| |EBIT|1,864|2,322|2,809|3,344| |EBITDA|2,739|3,102|3,708|4,315| |毛利率(%)|24.36|24.47|24.80|24.90| |归母净利率(%)|12.23|12.77|13.53|13.90| |收入增长率(%)|14.44|22.11|16.95|16.80| |归母净利润增长率(%)|22.55|27.51|23.86|20.00| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,148|2,413|2,783|3,222| |投资活动现金流|(1,262)|(1,217)|(1,199)|(1,097)| |筹资活动现金流|(882)|3,224|(265)|(307)| |现金净增加额|7|4,419|1,319|1,818| |折旧和摊销|875|780|899|971| |资本开支|(1,236)|(1,127)|(1,120)|(1,027)| |营运资本变动|(473)|(466)|(642)|(745)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|42.14|54.78|61.73|70.06| |最新发行在外股份（百万股）|273|273|273|273| |ROIC(%)|12.43|12.62|12.42|13.20| |ROE - 摊薄(%)|12.64|11.10|12.22|12.93| |资产负债率(%)|38.67|33.25|33.27|33.25| |P/E（现价&最新股本摊薄）|21.02|16.49|13.31|11.09| |P/B（现价）|2.68|2.06|1.83|1.61| [9]