报告公司投资评级 - 给予中国建筑“买入 - A”评级，6 个月目标价 6.49 元，对应 2025 年 PE 为 5.5 倍 [5][10] 报告的核心观点 - 中国建筑 2024 年年报显示营收和归母净利润同比下降，业绩受信用减值和费用率增加影响承压，但现金流和分红比例同比提升，业务结构优化，新签合同有增长，预计未来营收和净利润将增长 [1][2][10] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年实现营业收入 2.19 万亿元，同比下降 3.5%，归母净利润 461.87 亿元，同比下降 14.9%；单四季度营收 5606.07 亿元，同比下降 5.67%，归母净利润 64.84 亿元，同比下降 38.89% [1][2] - 2024 年销售毛利率为 9.86%，同比提升 0.03pct，期间费用率 4.95%，同比增加 0.24pct，计提资产 + 信用减值约 200.904 亿元，同比增加 57.88 亿元，销售净利率 2.87%，同比下降 0.38pct [3] - 2024 年经营性现金流净流入 157.74 亿元，同比增加 43%，Q4 经营性净现金流 927.83 亿元，同比增长 238.85% [3] 业务情况 - 各业务营收及增速分别为房建 1.32 万亿元（yoy - 4.5%）、基建 5509 亿元（yoy - 1.0%）、房地产开发与投资 3062 亿元（yoy - 0.8%）、勘察设计 108 亿元（yoy - 7.9%） [2] - 各业务毛利率分别为房建 7.4%（同比 + 0.1pct）、基建 10.0%（同比 + 0.2pct）、房地产开发与投资 17.3%（同比 - 0.9pct）、勘察设计 21%（同比 - 0.3pct） [3] - 2024 年新签合同 4.50 万亿元，同比增长 4.1%，其中境外新签合同 2213 亿元，同比增长 19.0% [4][9] - 房建新签合同 2.65 万亿元，同比下降 1.4%，工业厂房/教育设施新签合同分别增长 16.0%/4.2%；基建新签合同 1.41 万亿元，同比增长 21.1%，能源工程/水务及环保/水利水运新签合同分别同比增长 85.6%/76.3%/8.6% [9] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 22855.7 亿元、23815.6 亿元和 24720.6 亿元，分别同比增长 4.5%、4.2%、3.8%，归母净利润分别为 485.4 亿元、508.8 亿元和 530.1 亿元，分别同比增长 5.10%、4.83%和 4.17%，动态 PE 分别为 4.7、4.4、4.3 倍 [10]