报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 受外部环境影响公司业绩承压，2024年公司收入60.74亿元/同比+1.5%，归母净利润0.56亿元/同比-87.7%，核心经营利润2.52亿元/同比-60.1% [1] - 公司审慎扩张太二及怂火锅餐厅网络，2024年新开150家门店、关店69家，各品牌门店经营受外部环境及竞争影响承压 [2] - 2024H2公司审慎计提资产减值，当期业绩转负，归母净利润-0.16亿元，归母净利率-0.55%/同比-7.99pct [3] - 公司品牌组合持续优化、供应链能力持续增强，太二新门店、新菜单有望迎来新转变 [3][8] - 考虑餐饮市场同店压力及公司短期拓店放缓，预计2025 - 2027年公司营收分别为67.61/78.78/92.92亿元，归母净利润分别为0.99/2.63/4.11亿元，当前股价对应PE分别为34.8x/13.2x/8.4x，给予“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入60.74亿元/同比+1.5%，归母净利润0.56亿元/同比-87.7%，核心经营利润2.52亿元/同比-60.1%；2024H2实现收入30.09亿元/同比-3.1%，归母净利润-0.16亿元/同比-107.1% [1] - 分品牌看，2024年太二/九毛九/怂火锅/其他品牌分别实现收入44.13/5.46/8.95/2.20亿元，同比-1.4%/-13.2%/+11.0%/+201.4% [1] - 分服务类型看，餐厅经营/外卖/货品销售/其他业务分别实现收入48.80/10.43/1.39/0.10亿元，同比-3.7%/+15.8%/+719.2%/+806.9% [1] 门店情况 - 2024年公司新开150家门店，包括95家太二门店（含11家加盟店）、28家怂火锅门店、20家山外面门店（含16家合作模式门店）、7家九毛九门店（含1家加盟店），并有1家太二直营店转加盟；全年关店69家 [2] - 太二：截至2024年底门店数目634家/同比+56家，自营门店整体/中国内地/其他地区翻座率分别为2.5/2.5/3.2次，同比-0.5/-0.5/-0.7次；翻台率分别为3.5/3.5/4.4次，同比-0.6/-0.6/-1.1次；人均消费分别为71/65/158元，同比-4/-7/-14元；自营门店同店销售同比-18.8%，经营利润率为13.2%/同比-6.1pct [2] - 怂火锅：截至2024年底餐厅数目80家/同比+18家，2024年翻座率/翻台率分别为2.0/2.9次，同比-0.8/-0.9次；人均消费为103元，同比-10元；同店销售同比-31.6%，经营利润率为8.6%/同比-3.6pct [2] - 九毛九：截至2024年底餐厅数目71家/同比-6家，2024年翻座率/翻台率分别为1.7/2.7次，同比-0.1/-0.2次；人均消费为55元，同比-3元；同店销售同比-13.0%，经营利润率为15.4%/同比-2.2pct [2] 财务情况 - 2024H2公司归母净利润-0.16亿元，归母净利率-0.55%/同比-7.99pct；毛利率同比稳定为64.6%，员工成本/使用权资产折旧/水电开支/广告及推广开支占收比分别为28.3%/9.6%/4.3%/1.9%，同比+1.7/+1.3/+0.5/+0.2pct [3] - 公司审慎计提资产减值，物业、厨房及设备以及使用权资产的减值损失从2023H1/2023H2的0.3/21.5百万元增加至2024H1/2024H2的39.4/72.2百万元 [3] 发展亮点 - 品牌组合持续优化，2020年推出怂火锅、2024年2月推出新品牌山外面，2024H1及2024年7月出售那未大叔是大厨品牌及3间中国内地的赖美丽餐厅 [3] - 供应链能力持续增强，2025年广州南沙供应链中心预计投入使用，2024年供应链中心成立商超销售业务及线上零售业务 [3] - 2025年3月太二品牌于广州推出全新升级迭代店型，调整菜单结构，有望迎来品牌发展新转变 [8] 财务预测 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为67.61/78.78/92.92亿元，归母净利润分别为0.99/2.63/4.11亿元，当前股价对应PE分别为34.8x/13.2x/8.4x [8] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,986|6,074|6,761|7,878|9,292| |增长率yoy（%）|49.4|1.5|11.3|16.5|17.9| |归母净利润（百万元）|453|56|99|263|411| |增长率yoy（%）|820.2|-87.7|78.3|164.4|56.2| |EPS最新摊薄（元/股）|0.32|0.04|0.07|0.19|0.29| |净资产收益率（%）|14.3|1.4|3.2|7.9|11.0| |P/E（倍）|7.6|62.0|34.8|13.2|8.4| |P/B（倍）|1.0|1.1|1.1|1.0|0.9| [9]