报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1特步品牌流水同比增长中单位数，零售折扣70 - 75折，渠道存货周转天数约4个月，运营质量稳健 [1] - 2025Q1电商渠道流水增速或超20%，公司推进电商产品结构优化，预计下半年启动特步品牌DTC转型 [1] - 2025Q1终端折扣与2024Q1持平，渠道库存周转天数同比略有改善，库存水平健康 [2] - 2025Q1索康尼流水增长超40%，2024年收入突破10亿元，已成为新增长动能，品牌规模扩张空间大 [2] - 预计2025年公司收入增长约7%，归母净利润增长约10% [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为13.65/15.04/16.31亿元，对应2025年PE为9倍 [3] 财务指标总结 综合财务指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为143.46亿、135.77亿、145.19亿、157.85亿、168.84亿元，增长率分别为10.9%、 - 5.4%、6.9%、8.7%、7.0% [4] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为10.30亿、12.38亿、13.65亿、15.04亿、16.31亿元，增长率分别为11.8%、20.2%、10.3%、10.2%、8.4% [4] - 2023 - 2027年EPS最新摊薄分别为0.37、0.45、0.49、0.54、0.59元/股 [4] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为11.6%、14.2%、13.6%、13.0%、12.4% [4] - 2023 - 2027年P/E分别为12.3、10.2、9.3、8.4、7.8倍 [4] - 2023 - 2027年P/B分别为1.4、1.5、1.3、1.1、1.0倍 [4] 资产负债表 - 2023 - 2027年预计流动资产分别为120.44亿、112.30亿、135.11亿、147.73亿、163.49亿元 [9] - 2023 - 2027年预计非流动资产分别为52.81亿、47.38亿、39.19亿、39.04亿、38.33亿元 [9] - 2023 - 2027年预计流动负债分别为58.51亿、52.83亿、55.70亿、56.59亿、58.85亿元 [9] - 2023 - 2027年预计非流动负债分别为25.52亿、19.83亿、17.92亿、14.46亿、10.94亿元 [9] 利润表 - 2023 - 2027年预计营业成本分别为82.96亿、77.12亿、81.39亿、87.81亿、93.17亿元 [9] - 2023 - 2027年预计销售费用分别为33.69亿、28.68亿、30.56亿、33.86亿、36.38亿元 [9] - 2023 - 2027年预计管理费用分别为15.40亿、14.28亿、14.81亿、16.42亿、17.90亿元 [9] - 2023 - 2027年预计财务费用分别为1400万、9800万、9500万、6200万、3900万元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027年预计经营活动现金流分别为12.55亿、12.28亿、15.66亿、15.62亿、7.72亿元 [9] - 2023 - 2027年预计投资活动现金流分别为 - 9.15亿、6.51亿、9.08亿、1.33亿、1.82亿元 [9] - 2023 - 2027年预计筹资活动现金流分别为 - 4.61亿、 - 21.97亿、6000万、 - 4.09亿、 - 3.91亿元 [9] 主要财务比率 - 成长能力：2023 - 2027年预计营业收入增长率分别为10.9%、 - 5.4%、6.9%、8.7%、7.0%；营业利润增长率分别为1.5%、61.5%、5.6%、10.2%、8.4%；归属于母公司净利润增长率分别为11.8%、20.2%、10.3%、10.2%、8.4% [9] - 获利能力：2023 - 2027年预计毛利率分别为42.2%、43.2%、43.9%、44.4%、44.8%；净利率分别为7.2%、9.1%、9.4%、9.5%、9.7%；ROE分别为11.6%、14.2%、13.6%、13.0%、12.4%；ROIC分别为8.8%、11.1%、10.6%、10.6%、10.4% [9] - 偿债能力：2023 - 2027年预计资产负债率分别为33.5%、45.5%、42.2%、38.0%、34.6%；净负债比率分别为57.2%、49.3%、18.4%、2.6%、 - 2.9%；流动比率分别为2.1、2.1、2.4、2.6、2.8；速动比率分别为1.8、1.8、2.1、2.2、2.4 [9] - 营运能力：2023 - 2027年预计总资产周转率分别为0.8、0.8、0.9、0.9、0.9；应收账款周转率分别为3.1、2.7、3.3、4.1、3.9；应付账款周转率分别为3.1、3.3、3.4、3.4、3.6 [9] - 每股指标：2023 - 2027年预计每股收益分别为0.37、0.45、0.49、0.54、0.59元；每股经营现金流分别为0.45、0.44、0.56、0.56、0.28元；每股净资产分别为3.22、3.14、3.63、4.17、4.76元 [9] - 估值比率：2023 - 2027年预计P/E分别为12.3、10.2、9.3、8.4、7.8倍；P/B分别为1.4、1.5、1.3、1.1、1.0倍；EV/EBITDA分别为7.1、5.6、4.6、3.6、3.0倍 [9] 股票信息 - 行业为服装家纺 [5] - 前次评级为买入 [5] - 2025年4月17日收盘价为4.90港元 [5] - 总市值为135.9534亿港元 [5] - 总股本为27.7456亿股 [5] - 自由流通股占比100% [5] - 30日日均成交量为1537万股 [5]