报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2024年福斯特实现收入191.47亿元，同比下降15.23%；归母净利13.08亿元，同比下降29.33%；2024Q4实现收入39.73亿元，同比下降33.1%，环比下降9.92%；归母净利0.5亿元，同比下降88.18%，环比下降84.97% [2][4] - 随着二三线企业陆续停产或退出，光伏胶膜行业率先完成出清，2025年盈利水平预计改善，公司开发全系列的胶膜产品，龙头地位持续稳固；电子材料业务向高端产品发展，受益于传统的消费电子需求复苏，汽车智能化、AI算力基础设施、人形机器人等新兴产业爆发，有望打造第二成长曲线 [8] - 预计2025 - 2026年实现归母净利19、26亿元，对应估值17、12倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 各业务情况 - 胶膜业务：2024年实现胶膜收入175亿元，同比下降14.54%，销量28亿平，同比增长24.98%，毛利率14.72%，同比增加0.12pct，预计单平净利保持良好；市场份额保持在50%以上；2024Q4销量预计环比持平左右；2024Q4计提信用减值损失2.34亿元，资产减值损失0.07亿元，计提光伏事业合伙人计划专项资金不超过0.5亿元，加回后归母净利润实现环比增长 [8] - 电子材料业务：感光干膜销量约1.6亿平，同比增长37.97%，毛利率达到23.90%，同比提升0.61pct，已覆盖深南电路、鹏鼎控股等头部客户，进入发展快车道 [8] - 功能膜业务：铝塑膜销量1,295.77万平方米，同比增长28.76%，顺利导入赣锋锂电等客户；RO支撑膜继续开展差异化产品研发，已形成批量化销售 [8] - 背板业务：2024年销量约1亿平，同比下滑33.50%，主要因双玻组件渗透率提升致背板用量减少，但新兴市场以分布式需求为主，未来存在新的发展机会 [8] 财务数据情况 - 2024年经营性现金流净额转正达到44亿元；2024年底公司资产负债率21.66%，同比进一步下降，资产质量优秀；2024年度公司现金分红6.78亿元，体现了强大的资金能力 [8] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|19147|24162|30450|35350| |归母净利润（百万元）|1308|1928|2577|3163| |每股收益（元）|0.50|0.74|0.99|1.21| |每股经营现金流（元）|1.68|0.72|0.83|1.23| |市盈率|29.60|16.62|12.43|10.13| |市净率|2.35|1.75|1.53|1.33| |总资产收益率|6.2%|8.2%|9.8%|10.7%| |净资产收益率|8.0%|10.5%|12.3%|13.2%| |净利率|6.8%|8.0%|8.5%|8.9%| |资产负债率|21.7%|21.0%|19.9%|18.6%| |总资产周转率|0.89|1.08|1.23|/|[13]