报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 容百科技2024年年报显示全年收入150.88亿元同比降33.41%，归母净利润2.96亿元同比降49.06%，扣非净利润2.44亿元同比降52.64%；2024Q4收入37.64亿元同比降7.81%、环比降15.14%，归母净利润1.80亿元同比扭亏、环比增69.17%，扣非净利润1.55亿元同比扭亏、环比增67.91% [2][4] - 2024年正极材料销量12.17万吨同比增22.37%，全球市占率超12%，9系超高镍产品销2.7万吨，海外客户累计销超2万吨；单吨毛利和净利同比承压；韩国工厂一期2万吨/年项目通过认证，24Q4单月满产并首盈，二期4万吨有望25H1试生产；磷酸锰铁锂材料出货同比增100%，二代产品2025年完成产线改造量产交付；钠电获3000吨层状氧化物和数百吨聚阴离子正极材料订单并启动量产交付，新建6000吨钠电正极材料生产线 [10] - 2024Q4出货环比承压、同比快增，单吨毛利同环比提升，单吨盈利环比改善，韩国基地产能爬坡基本满产，二期计划2025年上半年试生产，韩国前驱体工厂完成改造并通过认证，Q4资产和信用减值环比大幅改善 [10] - 2025年出货有望增长，海外客户占比或提升，海外客户三元产品有溢价，韩国基地一期产能满产、新增产能释放，盈利稳步上行；正极材料全矩阵平台化布局成型，新产品助力盈利打开新增长极，预计25年归母净利润6.7亿元，对应PE约21倍，继续推荐 [10] 财务报表及预测指标 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15088|19614|23537|27538| |营业成本（百万元）|13576|17514|20666|23766| |毛利（百万元）|1511|2100|2871|3772| |毛利占营业收入比例|10%|11%|12%|14%| |营业税金及附加（百万元）|57|62|77|91| |营业税金及附加占营业收入比例|0%|0%|0%|0%| |销售费用（百万元）|45|59|66|80| |销售费用占营业收入比例|0%|0%|0%|0%| |管理费用（百万元）|448|588|683|811| |管理费用占营业收入比例|3%|3%|3%|3%| |研发费用（百万元）|424|539|635|753| |研发费用占营业收入比例|3%|3%|3%|3%| |财务费用（百万元）|118|0|0|0| |财务费用占营业收入比例|1%|0%|0%|0%| |加：资产减值损失（百万元）|-79|-8|-17|-18| |信用减值损失（百万元）|-15|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|1|-29|-34|0| |营业利润（百万元）|430|916|1478|2019| |营业利润占营业收入比例|3%|5%|6%|7%| |营业外收支（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|430|916|1478|2019| |利润总额占营业收入比例|3%|5%|6%|7%| |所得税费用（百万元）|101|185|312|428| |净利润（百万元）|329|731|1166|1591| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|296|674|1068|1456| |少数股东损益（百万元）|33|56|98|134| |EPS（元）|0.42|0.94|1.49|2.04| [15] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|2951|4192|4772|5642| |交易性金融资产（百万元）|680|680|680|680| |应收账款（百万元）|4581|3269|3923|4590| |存货（百万元）|2222|2217|2681|3178| |预付账款（百万元）|70|222|222|248| |其他流动资产（百万元）|3787|4015|4898|5725| |流动资产合计（百万元）|14291|14595|17174|20063| |长期股权投资（百万元）|80|78|68|62| |投资性房地产（百万元）|0|0|0|0| |固定资产合计（百万元）|7294|8692|9879|10763| |无形资产（百万元）|706|789|861|933| |商誉（百万元）|115|129|131|134| |递延所得税资产（百万元）|210|210|210|210| |其他非流动资产（百万元）|1927|1327|725|429| |资产总计（百万元）|24623|25821|29047|32595| |短期贷款（百万元）|211|211|211|213| |应付款项（百万元）|3401|3459|4286|5021| |预收账款（百万元）|0|0|0|0| |应付职工薪酬（百万元）|114|113|142|166| |应交税费（百万元）|93|86|110|133| |其他流动负债（百万元）|7265|7763|8946|10117| |流动负债合计（百万元）|11085|11634|13694|15651| |长期借款（百万元）|4100|4100|4100|4100| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |递延所得税负债（百万元）|60|60|60|60| |其他非流动负债（百万元）|191|191|191|191| |负债合计（百万元）|15435|15984|18045|20002| |归属于母公司所有者权益（百万元）|8441|9033|10101|11557| |少数股东权益（百万元）|747|803|902|1036| |股东权益（百万元）|9188|9836|11002|12593| |负债及股东权益（百万元）|24623|25821|29047|32595| [15] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流净额（百万元）|523|3257|2451|2897| |取得投资收益收回现金（百万元）|21|-29|-34|0| |长期股权投资（百万元）|-1|2|10|6| |资本性支出（百万元）|-1776|-1906|-1848|-2034| |其他（百万元）|-552|0|0|0| |投资活动现金流净额（百万元）|-2307|-1933|-1872|-2028| |债券融资（百万元）|0|0|0|0| |股权融资（百万元）|0|-1|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|-708|0|0|2| |筹资成本（百万元）|-326|0|0|0| |其他（百万元）|469|0|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|-564|-1|0|2| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-2348|1323|579|871| [15] 基本指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.42|0.94|1.49|2.04| |每股经营现金流（元）|1.08|4.56|3.43|4.05| |市盈率|75.12|20.90|13.20|9.68| |市净率|1.81|1.56|1.40|1.22| |EV/EBITDA|15.17|8.49|5.90|4.39| |总资产收益率|1.2%|2.6%|3.7%|4.5%| |净资产收益率|3.5%|7.5%|10.6%|12.6%| |净利率|2.0%|3.4%|4.5%|5.3%| |资产负债率|62.7%|61.9%|62.1%|61.4%| |总资产周转率|0.61|0.78|0.86|0.89| [15]